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恒顺醋业2018年三季报点评总结

核心内容

恒顺醋业于2018年10月22日发布三季报，显示公司前三季度收入为12.36亿元，同比增长10.83%；归属于上市公司股东的净利润为2.18亿元，同比增长50.69%；扣非净利润为1.59亿元，同比增长22.67%。其中，第三季度单季收入4.31亿元，同比增长12.98%；净利润0.95亿元，同比增长86.69%。公司业绩高于预期，主要受益于新品料酒和高端食醋的放量。

主要观点

• 收入增长加速：2018年公司收入增速逐季提升，第三季度增速达到12.98%，创近8个季度新高，反映公司产品策略成效显著。
• 盈利能力提升：净利润增长显著，主要得益于高端食醋业务的带动，尽管料酒业务初期对毛利率有所影响，但整体毛利率保持稳定。
• 费用率下降：销售费用率和管理费用率均有所下降，分别降至14.55%和7.45%，显示公司运营效率提升。
• 盈利预测上调：基于收入增长和效率提升的潜力，公司2018~2020年的EPS预计分别为0.38元、0.43元和0.48元，同比增长6.08%、13.77%和12.01%。
• 估值调整：参考可比公司平均估值2018年36倍PE，给予恒顺醋业2018年35~36倍PE估值，合理价格区间为13.30元~13.68元，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据

• 收入预测：2018年17.23亿元，2019年19.06亿元，2020年21.32亿元，分别同比增长11.78%、10.58%、11.87%。
• 净利润预测：2018年2.98亿元，2019年3.39亿元，2020年3.80亿元，分别同比增长16%、12%、10%。
• EPS预测：2018年0.38元，2019年0.43元，2020年0.48元。
• 合理价格区间：13.30元~13.68元。

财务比率

• 毛利率：2018年预计为41.93%，保持相对稳定。
• 净利率：2018年预计为17.29%，略有下降。
• ROE：2018年预计为14.48%，较2017年略有下降。
• ROIC：2018年预计为22.69%，显示资本回报率提升。
• PE：2018年为27.48倍，处于合理估值区间。
• PB：2018年为3.98倍，估值逐步下降。
• EV/EBITDA：2018年为18.70倍，估值逐步下降。

风险提示

• 高端食醋和料酒增长不达预期。
• 销售费用和管理费用率高于预期。
• 食品安全问题。

经营预测与估值

可比公司估值表

盈利预测调整明细

评级说明

• 投资评级：增持（维持评级）。
• 估值依据：参考可比公司平均估值2018年36倍PE，给予恒顺醋业2018年35~36倍PE估值。
• 目标价：13.30元~13.68元。

联系方式

• 贺琪：S0570515050002，电话：0755-22660839，邮箱：heqi@htsc.com
• 王楠：S0570516040004，电话：010-63211166，邮箱：wangnan2@htsc.com
• 张晋溢：电话：010-56793951，邮箱：zhangjinyi@htsc.com
• 李晴：电话：021-28972093，邮箱：liqing3@htsc.com