20220427-西南证券-恒顺醋业-600305.SH-主营业务收入承压_全国化扩张明显提速_4页_1mb

恒顺醋业2021年年报及2022年一季报总结

核心内容概述

恒顺醋业在2021年及2022年一季度经历了主营业务收入承压与全国化扩张提速的双重局面。2021年公司营收同比下降6.01%，归母净利润同比大幅下降62.22%。2022年一季度，营收同比增长10.60%，归母净利润小幅下降2.10%。公司通过剥离非主业资产、推进内部改革、优化产品结构和渠道布局，试图提升长期增长潜力。

主要观点

• 主营业务收入承压：

  • 2021年食醋收入为12.1亿元，同比下降9.80%；料酒收入为3.2亿元，同比增长1.80%。
  • 收入下滑主要受全国疫情反复影响，华东、华中等传统强势区域受损严重，以及社区团购等新兴渠道带来的低价竞争冲击传统商超渠道。
  • 其他业务收入同比增长11.60%，与复调新品红烧肉调料的快速放量相关。

• 全国化扩张提速：

  • 2021年全年经销商数量净增长381家至1820家，为近年来最高水平。
  • 地级市场覆盖率达89.7%，县级市场覆盖率为50.1%。
  • 2022年一季度华东地区收入同比增长10.10%，华南和西部地区分别增长18.30%和33.00%。

• 盈利能力短期承压：

  • 2021年毛利率为37.60%，同比下降3.20个百分点。
  • 2021年Q4毛利率同比下降6.40个百分点至33.40%，2022年Q1毛利率回升至37.90%，同比下降1.50个百分点。
  • 2021年净利率下降至6.20%，主要受成本端压力及费用增加影响。2022年Q1净利率有所改善，同比小幅下降2.40个百分点至13.00%。

• 费用结构优化：

  • 2021年销售费用率上升4.90个百分点至18.20%，但2022年Q1销售费用率下降0.40个百分点至12.10%。
  • 管理费用率保持平稳，同比下降0.20个百分点至5.30%。

• 改革与战略调整：

  • 公司于2022年3月宣布剥离恒顺商城，聚焦调味品主业。
  • 实施“做深醋业、做高酒业、做宽酱业”三大核心发展战略。
  • 内部管理改革持续推进，战区结构升级，团队战斗力提升。
  • 产品端持续创新，拓展餐饮渠道，加强招商。

• 盈利预测与投资建议：

  • 预计2022-2024年每股收益分别为0.18元、0.22元、0.27元。
  • 对应动态PE分别为60倍、48倍、39倍，维持“持有”评级。

关键信息

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 新冠疫情反复风险
• 市场竞争格局恶化风险

财务分析指标

总结

恒顺醋业在2021年面临主营业务收入承压和盈利能力下降的挑战，但通过全国化扩张和渠道优化，2022年一季度业绩有所改善。公司通过剥离非主业资产、推进内部改革和产品创新，展现了聚焦主业、提升长期增长潜力的决心。尽管短期内面临成本上升和市场竞争的压力，但随着改革措施的落地和市场拓展的加速，公司有望在未来实现更好的增长和盈利能力。