公用事业及环保产业行业研究_水火成本优化增利_绿核总体承压_18页_995kb

报告内容总结

电力行业概览

◼ 1H25全社会用电量同比增长4.0%，扰动因素包括城乡居民及新型高耗能用电增长。碳排放高、边际成本高的火电处于边际定价地位。
◼ 来水情况分化，水电发电量同比小幅下滑，火电受益于水电让位；电价普降导致全行业营收普遍承压。

细分行业表现

🔮 1. 火电板块

◼ 来水边际转枯叠加低基数，电量同比增速转正（2Q25同比+0.4%）；煤价下行（6月低点610元/吨）幅度大于电价降幅，驱动净利润同比+1.9%。
◼ 各核心省份长协电价下行不同，但燃料成本修复显著。典型案例：

• 大唐发电：2Q25净利润同比+31.8%，板块盈利修复明显。

🌞 2. 新能源板块

◼“抢装潮”驱动装机高增，风电新增26.4GW，光伏新增超152GW，但消纳压力加剧（青海、内蒙古等地限电率提升），平均利用小时数同比大幅下降。
◼ 装机增速超发电量增速，度电分摊成本上升，叠加电价下行（市场化交易占比提升），1H25净利润增速转负。
◼ 典型案例：

• 三峡能源：装机同比增20.7%，发电量同比增8.9%，利润承压。
• 太阳能：1H25归母净利润同比降16.9%，毛利率同比压降5.2pcts。

💧 3. 水电板块

◼ 来水总体持平，但2Q25长江中下游偏枯拖累发电量（同比-7.6%）；西南来水偏丰抵消部分影响。
◼ 新增装机量显著增长（如三峡），但收益率分化显著；财务费用优化（利率下行策略）贡献利润增长，毛利率同比上升1.9pcts至16.2%。
◼ 典型案例：

• 长江电力：2Q25净利润同比+14.9%，得益于西南基地发电量增长。

投资建议

◼ 火电：关注华能国际、大唐发电、华电国际等供需偏紧、成本优化明显标的。
◼ 新能源：推荐龙源电力（风电资产+反调峰收益），并关注三峡能源、协鑫等光伏/装机成长标的。
◼ 核电：关注中国核电，新机组投产支撑增量，但电价下滑短期承压，4Q25产能释放可期。

风险提示

◼ 装机不及预期：风电、光伏新增装机是否存在滞涨；火电核准项目落地困难。
◼ 景气度下行：宏观经济弱复苏引发用电低增长、利用小时数下滑。
◼ 电价波动：新能源全面入市下市场化电价持续下探，压缩火电/新能源盈利能力。