20250831-国金证券-公用事业及环保产业行业研究_水火成本优化增利_绿核总体承压_18页_995kb

◼ 基本结论

1. 各板块2Q25业绩表现分化：
   • 火电：燃料成本降幅大于电价降幅，业绩改善，归母净利润同比+1.9%。
   • 新能源：装机高增，但电价下滑、限电率提升导致增收不增利，营收、净利润增速双双转负。
   • 水电：来水总体持平，成本优化，1H25归母净利润同比+10.6%。

◼ 细分行业表现

1. 火电：
   • 2Q25来水边际转枯，电量同比转正。
   • 燃料成本下降幅度大于电价降幅，利润端改善。
   • 各省份年度长协电价分化，电价下行压力显著。
2. 新能源：
   • “抢装潮”驱动装机增速加快，风电、光伏新增装机量显著高于历史同期。
   • 利用小时数下降、电价下滑及折旧费用增加削弱盈利能力。
   • 收入端增长，但净利润增速放缓。
3. 水电：
   • 1Q25来水偏丰，发电量同比增长；2Q25来水转枯，发电量延续下滑趋势。
   • 成本优化（融资成本下降、财务费用压降）支撑盈利提升。
   • 金沙江梯级水库调蓄能力改善供电稳定性。

◼ 投资建议

1. 火电：
   • 关注电力供需偏紧地区龙头（华能国际、华电国际、大唐发电）。
   • 受益于煤价下行支撑盈利，建议关注板块。
2. 新能源（风电）：
   • 建议关注风电资产为主的新能源龙头（龙源电力）。
3. 核电：
   • 新机组投产贡献增量，关注政策利好下的投资标的。

◼ 风险提示

• 新增装机容量不及预期。
• 用电需求景气度下降、限电率提升。
• 电力市场化改革进度慢于预期。
• 煤价下行不及预期，电价下滑影响利润。