> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华能国际 (600011.SH) 2025年年报总结 ## 核心内容 华能国际于2025年发布年报，全年实现营业收入2292.88亿元，同比下降6.62%；归母净利润144.1亿元，同比增长42.17%；扣非净利润134.82亿元，同比增长28.13%。基本每股收益为0.74元。尽管营收下降，但净利润大幅增长，主要得益于燃料成本下降224.49亿元，降幅达15.80%。 ## 主要观点 - **煤电盈利改善**：2025年全年煤电利润因燃料成本下降而显著提升，但Q4单季煤电利润承压，主要由于燃煤成本上升和部分机组关停。 - **新能源扩张**：公司新能源业务（风电和光伏）保持快速增长，全年新增装机分别达2378兆瓦和5353兆瓦，上网电量同比分别增长10.59%和42.77%。预计2026年风电和光伏资本性开支分别为305亿元和72亿元，新能源规模持续扩大。 - **高股息与现金流**：公司2025年分红比例达53.96%，A股股息率约5.3%，H股约7.72%。全年经营性现金流672.13亿元，同比增长33%，自由现金流由负转正，为后续投资提供支撑。 - **投资建议**：公司作为电力行业龙头，煤电利润持续改善，新能源转型空间广阔。预计2026-2028年归母净利润分别为130.98亿元、145.23亿元和154.14亿元，对应EPS分别为0.83元、0.93元和0.98元/股，PE分别为8.6倍、7.7倍和7.3倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 营收与利润 - **2025年全年**： - 营业收入：2292.88亿元（同比-6.62%） - 归母净利润：144.1亿元（同比+42.17%） - 扣非净利润：134.82亿元（同比+28.13%） - 基本每股收益：0.74元 - **2025年Q4**： - 营业收入：563.13亿元（同比-7.92%） - 归母净利润：-4.31亿元（同比-55.49%） - 上网电量：煤机818.01亿千瓦时（同比-10.28%），燃机68.99亿千瓦时（同比+18.48%） ### 成本与价格 - 煤价Q4均价上升至765元/吨，环比提升13.73% - 上网电价全年平均477.08元/兆瓦时，同比-3.48%，Q4较前三季度进一步下滑 - Q4煤电度电利润为0.00002元，同比降低0.006元/度 ### 装机与投资 - 2025年全年风电/光伏新增装机分别为2378兆瓦和5353兆瓦 - 2025年全年风电/光伏上网电量分别为408.65亿千瓦时和258.81亿千瓦时 - 2026年计划风电/光伏资本性开支分别为305亿元和72亿元 ### 分红与现金流 - 2025年A股每股派发0.40元现金红利，合计62.79亿元（同比+48%） - 2025年全年经营性现金流672.13亿元（同比+33%） - 自由现金流由负转正，为资本开支提供资金基础 ### 财务预测 | 年度 | 营业收入(亿元) | 归母净利润(亿元) | EPS(元/股) | PE(倍) | |------|----------------|------------------|-----------|--------| | 2026E| 237.744 | 130.98 | 0.83 | 8.6 | | 2027E| 240.731 | 145.23 | 0.93 | 7.7 | | 2028E| 242.946 | 154.14 | 0.98 | 7.3 | ### 风险提示 - 装机速度不及预期 - 火电灵活性改造、绿电交易等政策推进不及预期 - 上游原材料价格可能上涨 ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |------|------| | 行业 | 电力 | | 前次评级 | 买入 | | 收盘价（2026年03月30日） | 7.16元 | | 总市值（百万元） | 112,398.35 | | 总股本（百万股） | 15,698.09 | | 自由流通股占比 | 100.00% | | 30日日均成交量（百万股） | 127.92 | ## 财务指标与比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率(yoy) | -3.5% | -6.6% | 3.7% | 1.3% | 0.9% | | 归母净利润增长率(yoy) | 20.0% | 42.2% | -9.1% | 10.9% | 6.1% | | 毛利率 | 15.1% | 18.4% | 19.6% | 20.6% | 21.1% | | 净利率 | 4.1% | 6.3% | 5.5% | 6.0% | 6.3% | | ROE | 7.4% | 10.1% | 8.7% | 9.2% | 9.2% | | P/E | 11.1 | 7.8 | 8.6 | 7.7 | 7.3 | | P/B | 0.8 | 0.8 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | | EV/EBITDA | 7.3 | 6.9 | 6.3 | 5.8 | 5.5 | ## 分析师声明 本报告由国盛证券研究所分析师团队发布，包括张津铭、高紫明、刘力钰、张卓然、鲁昊等。分析师具有证券投资咨询执业资格，报告观点反映其个人看法，不受第三方影响。 ## 投资评级说明 - **买入**：相对基准指数涨幅在15%以上 - **增持**：相对基准指数涨幅在5%~15%之间 - **持有**：相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间 - **减持**：相对基准指数跌幅在5%以上 - **行业评级**：增持、中性、减持分别对应行业指数涨幅在10%以上、-10%~10%之间、-10%以下 ## 联系方式 - **北京**：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层，邮编：100077，邮箱：gsresearch@gszq.com - **南昌**：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦，邮编：330038，传真：0791-86281485 - **上海**：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋，邮编：200120，电话：021-38124100 - **深圳**：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼，邮编：518033，邮箱：gsresearch@gszq.com