大华股份（002236）总结
核心内容
大华股份（002236）作为全球安防行业龙头之一，2020年度业绩快报显示其营业总收入达到264.67亿元，同比增长1.21%，归母净利润为40.01亿元，同比增长25.51%。尽管第四季度受汇兑损失和资产减值影响，利润同比下滑，但全年仍实现稳定增长。公司持续受益于全球安防需求提升，以及政策支持如“雪亮工程”和市域治理等。
主要观点
- 行业地位稳固：公司是全球安防行业的领先企业之一，具有较强的市场竞争力。
- 盈利稳定增长：2020年度归母净利润略超预期，全年保持增长趋势。
- AI布局广泛：公司已具备人工智能产业链布局，结合AI技术提升安防数据使用效率，未来有望受益于AI行业发展。
- 估值偏低：根据Wind一致预期，公司当前市值对应2021年仅13.66倍PE，处于较低水平，具备估值重塑潜力。
- 投资建议：维持“买入”评级，目标价为30元。
关键信息
业绩表现
- 2020年度：
- 营业收入：264.67亿元，同比增长1.21%
- 归母净利润：40.01亿元，同比增长25.51%
- 2020年第四季度：
- 营业收入：102.97亿元，同比增长5.94%
- 归母净利润：11.76亿元，同比降低10.3%，环比减少19.23%
- 汇兑损失：3.58亿元，同比增加3.95亿元
- 资产减值损失：1.75亿元，同比增加1.67亿元
财务预测
| 年份 |
营业收入(百万元) |
增长率(%) |
净利润(百万元) |
增长率(%) |
EPS(元/股) |
市盈率(P/E) |
| 2021E |
30,435.71 |
15.00 |
4,941.74 |
23.51 |
1.65 |
12.70 |
| 2022E |
35,001.07 |
15.00 |
5,707.65 |
15.50 |
1.91 |
11.00 |
财务比率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 毛利率 |
37.16% |
41.12% |
44.50% |
45.00% |
46.00% |
| 净利率 |
10.69% |
12.19% |
15.12% |
16.24% |
16.31% |
| ROE |
20.04% |
20.38% |
19.97% |
20.33% |
19.54% |
| ROIC |
36.92% |
41.55% |
41.59% |
47.64% |
32.68% |
| 资产负债率 |
51.03% |
45.96% |
30.72% |
30.33% |
25.29% |
| 市盈率 |
24.81 |
19.68 |
15.69 |
12.70 |
11.00 |
| 市净率 |
4.97 |
4.01 |
3.13 |
2.58 |
2.15 |
| EV/EBITDA |
6.70 |
8.57 |
12.61 |
10.63 |
8.12 |
估值分析
- 公司当前市值对应2021年PE为13.66倍，处于较低水平。
- 公司过去五年归母净利润复合增长率为23.87%，显示其持续增长能力。
风险提示
- 安防行业景气度不及预期
- AI发展进度不及预期
- 研发进度不及预期
- 业绩快报为初步测算，以年报为准
投资建议
- 评级：买入（维持评级）
- 目标价：30元
- 当前价格：20.95元
- 预期相对收益：20%以上
市场分析
- 公司在B端业务中通过设备可视化、自动化和智能化，为企业端客户降低费用成本。
- 随着AI技术的发展，公司有望在多个AI应用场景中受益，如人脸识别、车辆识别、行为分析等。
- AI企业如旷视、云从、商汤等申报IPO，将带动行业估值提升，公司作为龙头有望受益。
财务数据
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 货币资金 |
4,160.15 |
3,084.43 |
9,254.77 |
5,994.97 |
13,705.70 |
| 应收票据及应收账款 |
12,577.07 |
13,241.20 |
10,283.99 |
16,726.11 |
14,335.51 |
| 流动资产合计 |
20,700.12 |
22,344.72 |
23,221.11 |
29,036.84 |
33,175.39 |
| 资产总计 |
26,350.60 |
29,564.65 |
29,423.23 |
35,441.88 |
39,626.02 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 经营活动现金流 |
955.32 |
1,600.60 |
3,336.60 |
(1,714.62) |
8,141.29 |
| 投资活动现金流 |
(746.64) |
(839.80) |
711.13 |
(132.76) |
(49.87) |
| 筹资活动现金流 |
376.51 |
(1,773.88) |
2,122.60 |
(1,412.41) |
(380.70) |
| 现金净增加额 |
585.18 |
(1,013.07) |
5,812.34 |
(3,259.79) |
7,657.73 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入 |
23,665.69 |
26,149.43 |
26,465.84 |
30,435.71 |
35,001.07 |
| 归属于母公司净利润 |
2,529.43 |
3,188.14 |
4,001.03 |
4,941.74 |
5,707.65 |
| 每股收益 |
0.84 |
1.06 |
1.34 |
1.65 |
1.91 |
总结
大华股份作为全球安防行业龙头，受益于行业需求提升和政策支持，实现持续稳定增长。公司AI布局广泛，未来有望在AI技术推动下实现估值重塑。尽管第四季度受汇兑损失和资产减值影响，利润有所下滑，但全年仍保持增长。公司当前估值偏低，具备投资潜力。投资建议为“买入”，目标价为30元。需关注安防行业景气度、AI发展进度及研发进展等风险因素。
