20180921-浙商证券-大华股份-002236.SZ-大华股份深度报告_全球安防龙头_开启人工智能新时代_27页_3mb

大华股份深度报告总结

核心内容

大华股份（002236）是一家全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商，业务覆盖城市、行业和消费者市场。公司以技术创新为基础，提供端到端的视频监控解决方案、系统及服务，致力于提升城市运营、企业管理、个人消费者等领域的价值。

主要观点

• 行业前景广阔：安防行业仍处于高速发展阶段，预计未来几年将保持两位数的年复合增长率，2020年市场规模将接近1万亿元人民币。
• 双寡头竞争格局：大华与海康威视在国内视频监控行业占据超过40%的市场份额，形成双寡头竞争格局。
• 海外市场拓展：公司积极拓展海外市场，产品及解决方案覆盖全球超过180个国家和地区，2017年海外营收达68亿元，占总营收的36.12%。
• 研发驱动转型：公司成立四大研究院，分别布局芯片、大数据、人工智能和先进应用，推动向“视频+”模式转型，提升产品智能化水平。
• 创新业务布局：公司布局云平台、机器视觉、新能源汽车和无人机等创新业务，提升未来增长潜力。
• 盈利预测与估值：预计公司2018-2020年归母净利润分别为27.15亿元、33.92亿元、41.89亿元，EPS分别为0.94元、1.17元、1.44元/股，PE分别为15.53倍、12.43倍、10.06倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立于2001年，2008年上市。
• 2017年全球视频监控市场占有率排名第二。
• 拥有32个一级办事处、141个二级办事处，42个分支机构，24个服务网点，销售与技术支持团队近2000人。

业绩回顾

• 2013年至2017年，营业收入CAGR为36.61%，归母净利润CAGR为20.43%。
• 2017年营业收入为188.44亿元，同比增长41.38%；归母净利润为23.79亿元，同比增长30.33%。

股权结构与子公司

• 控股股东为傅利泉，实际控制人为傅利泉和陈爱玲，合计持股41.14%。
• 主要子公司包括浙江大华系统工程有限公司、浙江大华科技有限公司、浙江大华智联有限公司等。

核心业务

• 提供前端音视频产品、后端音视频产品、监控软件平台和显控产品等。
• 业务涵盖公安、金融、交通、能源、通信等领域，承接重大工程项目。
• 重点推出智慧警务、雪亮工程、智慧交管、智慧物联等解决方案。

技术布局

• 成立芯片、大数据、人工智能和先进应用四大研究院。
• 推出新一代人工智能芯片产品，提升视频监控的智能化水平。
• 利用深度学习和神经网络技术，实现人车物识别与视频数据结构化。

创新业务

• 华橙科技：专注于云平台，推出“乐橙”云开放平台。
• 华睿科技：专注于机器视觉，推出工业面阵相机。
• 零跑科技：智能电动汽车企业，目标成为全球新能源汽车市场的主流品牌。
• 华飞智能：专注于安防行业无人机，满足高空立体监控需求。

盈利预测

• 解决方案：预计2018-2020年营业收入分别为13294.86万元、17862.98万元、23554.12万元，毛利率分别为42.74%、42.81%、42.50%。
• 产品：预计2018-2020年营业收入分别为9880.45万元、12720.10万元、16206.67万元，毛利率分别为34.98%、33.58%、32.17%。
• 其他业务：预计2018-2020年营业收入分别为1696.43万元、2013.15万元、2359.62万元，毛利率分别为9.01%、8.11%、7.00%。

估值分析

• 与海康威视、苏州科达、东方网力等可比公司相比，大华股份的PE估值较低，具有较高的成长潜力。
• 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 新进入行业者的威胁。
• 海外业务拓展不达预期。
• 政府在安防领域的投资不达预期。
• 大股东减持。

图表目录

• 图1：2017全球Top Security 10
• 图2：公司发展历程
• 图3：覆盖全球的营销服务网络
• 图4：营业收入增长情况
• 图5：归母净利润增长情况
• 图6：前端音视频产品发展情况
• 图7：后端音视频产品发展情况
• 图8：远程图像监控发展情况
• 图9：2017分产品营收占比
• 图10：公司股权结构
• 图11：智慧城市解决方案
• 图12：雪亮工程解决方案
• 图13：乐橙云
• 图14：公司产品组合
• 图15：前端音视频产品
• 图16：后端音视频产品
• 图17：软件系统
• 图18：显控产品
• 图19：员工专业结构
• 图20：员工教育程度结构
• 图21：安防产业链
• 图22：全球安防市场
• 图23：中国安防市场规模
• 图24：智慧城市规模
• 图25：智慧城市IT投资规模
• 图26：各行业市场占比
• 图27：安防民用化
• 图28：安防行业集中度
• 图29：2016全球视频监控市场份额
• 图30：2016国内视频监控市场占有率
• 图31：境内外营业收入金额对比
• 图32：境内外营业收入占比
• 图33：四大研究院
• 图34：HDCV1系列
• 图35：“视频云”产品
• 图36：“人脸识别”产品
• 图37：公安三大情报系统
• 图38：大华全方位创新产品
• 图39：零跑S01两门四座轿跑

财务摘要

总结

大华股份作为全球安防行业的龙头企业，凭借强大的技术实力、广泛的市场覆盖和清晰的战略布局，持续推动公司业绩增长。公司积极拓展海外市场，布局“视频+”模式，推动智能化转型，同时涉足新能源汽车和无人机等创新领域，为公司未来可持续发展奠定基础。盈利预测显示，公司未来三年将保持较高的收入增长，且解决方案业务占比持续提升，毛利率也有所改善。因此，公司被给予“买入”评级，但需关注海外拓展、政策支持及大股东减持等潜在风险。