20220423-安信证券-大华股份-002236.SZ-业绩稳定增长_创新业务提供新动力_5页_866kb
报告摘要
大华股份（002236.SZ）2021年报及2022年一季报总结
核心内容
大华股份在2021年及2022年一季度实现了稳健的业绩增长，尽管净利润有所下滑，但整体盈利能力仍保持稳定。公司持续拓展海外市场，强化创新业务布局，为未来增长奠定基础。
主要观点
- 业绩增长：2021年公司实现营业收入328.35亿元，同比增长24.07%；2022年一季度营业收入58.48亿元，同比增长14.34%。
- 利润变化：2021年归母净利润33.78亿元，同比减少13.44%；扣非归母净利润31.03亿元，同比增长13.47%。净利润率下降主要受上游成本上升及市场扩张影响。
- 研发投入：2021年研发投入达34.52亿元，同比增长15.16%，公司重点投入AI、大数据、云计算等领域，推动产品解决方案的多元化。
- 费用控制：2021年期间费用率28.39%，同比下降3.3pct，有效提升了公司的盈利能力。
- 业务结构：ToB业务在2021年贡献86.2亿元营收，同比增长27.61%，占比持续提升；ToG业务实现58.5亿元营收，同比增长3.17%，聚焦城市数字化转型。
- 海外市场：2021年海外业务收入达134.89亿元，同比增长28.63%，新增2600余家门店，海外渠道建设显著。
关键信息
创新业务布局
- 创新业务收入达28.5亿元，同比增长61.7%，覆盖工业机器、智能家居、汽车电子、智慧安检、智慧消防等多个领域。
- 华睿科技专注于机器人领域，年均研发费用占比超20%，产品已覆盖海内外多个应用场景。
- 消费电子领域表现亮眼，AIoT设备接入数增长超35%，全球用户注册数增长超40%。
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：29.20元
- 2022-2024年预计收入分别为397.34亿元、476.18亿元、567.1亿元
- 2022-2024年预计归母净利润分别为52.55亿元、64.34亿元、78.49亿元
- EPS预计分别为1.75元、2.15元、2.62元，对应PE分别为10倍、8倍、6倍
财务指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 1.2% | 24.1% | 21.0% | 19.8% | 19.1% |
| 净利润增长率 | 22.4% | -13.4% | 55.5% | 22.4% | 22.0% |
| 毛利率 | 42.7% | 38.9% | 39.6% | 40.1% | 40.6% |
| 净利率 | 14.7% | 10.3% | 13.2% | 13.5% | 13.8% |
| ROE | 19.7% | 14.3% | 18.4% | 18.8% | 18.9% |
| ROIC | 46.1% | 38.6% | 37.2% | 42.4% | 45.4% |
| 股息收益率 | 1.6% | 0.0% | 1.1% | 1.3% | 1.1% |
财务预测
| 财务项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 主营收入（百万元） | 26,466.0 | 32,835.5 | 39,734.0 | 47,617.7 | 56,709.6 |
| 净利润（百万元） | 3,902.8 | 3,378.4 | 5,254.7 | 6,434.1 | 7,849.2 |
| 每股收益（元） | 1.30 | 1.13 | 1.75 | 2.15 | 2.62 |
| 每股净资产（元） | 6.60 | 7.89 | 9.52 | 11.44 | 13.87 |
| 市盈率（X） | 13.0 | 15.1 | 9.7 | 7.9 | 6.5 |
| 市净率（X） | 2.6 | 2.2 | 1.8 | 1.5 | 1.2 |
风险提示
- 全球疫情改善不及预期
- 下游客户需求增长不及预期
- 全球汇率大幅度变动
- 公司产品研发推广未达预期
- 原材料价格波动
估值与财务分析
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE（X） | 13.0 | 15.1 | 9.7 | 7.9 | 6.5 |
| PB（X） | 2.6 | 2.2 | 1.8 | 1.5 | 1.2 |
| ROIC/WACC | 4.4 | 3.7 | 3.6 | 4.0 | 4.3 |
| P/S | 1.9 | 1.5 | 1.3 | 1.1 | 0.9 |
| EV/EBITDA | 10.6 | 15.7 | 6.5 | 4.8 | 3.3 |
总结
大华股份在2021年实现了显著的收入增长，尽管净利润率有所下降，但通过研发投入和市场拓展，公司展现了良好的成长潜力。创新业务的快速增长和海外市场的扩张为公司未来提供了可持续的增长动力。分析师维持“买入-A”评级，认为公司具备较强的盈利能力和增长前景。然而，需关注全球疫情、汇率波动及原材料成本等潜在风险因素。
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