20170317-西南证券-大华股份-002236.SZ-安防视频监控龙头_PPP和海外业务助力高成长_14页_1mb

大华股份（002236）调研报告总结

核心内容概述

大华股份是安防视频监控行业的龙头企业，2016年业绩快报显示，公司营业总收入达133.3亿元，同比增长32.3%；营业利润14.3亿元，同比增长19.2%；归母净利润18.3亿元，同比增长33.4%。公司业务保持高增速，高于行业平均水平。随着PPP项目和海外业务的推进，公司有望实现持续增长。

主要观点

• 行业地位稳固：大华股份与海康威视共同构成国内安防行业的双寡头，2015年全球视频监控市场份额达7.5%，连续多年排名第二。
• PPP项目助力业绩增长：公司自2016年起积极拓展PPP模式项目，已承接多个重大项目，累计金额超50亿元，有助于提升业绩并抢占市场份额。
• 海外业务高增长：2011-2015年海外业务年复合增速达61.1%，2015年海外收入占比达36%。公司通过品牌优势和高性价比产品，进一步拓展国际市场。
• 智能化升级趋势：随着技术进步和城市安防需求升级，视频监控行业智能化需求增加，大华股份具备相关技术和产品，有望在智能化浪潮中受益。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司营业收入年复合增速为33.6%，归母净利润年复合增速为32.2%。EPS分别为0.63元、0.83元、1.10元，对应PE分别为25倍、19倍和15倍。给予2017年25倍PE，目标价20.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

业绩表现

• 2016年营业收入：133.3亿元，同比增长32.3%
• 2016年归母净利润：18.3亿元，同比增长33.4%
• 2015年营业收入：100.78亿元，同比增长37.45%
• 2015年归母净利润：13.8亿元，同比增长20.7%

产品布局

• 前端音视频产品：球机、模拟机，占2015年营收47.1%
• 后端音视频产品：DVR、NVS等，占35.5%
• 数字远程图像监控系统：系统集成产品，占8.2%
• 其他：数字程控调度机，占9.2%

财务预测

风险提示

• 竞争环境或恶化的风险
• PPP项目推进或不及预期的风险
• 海外市场拓展或不及预期的风险
• 新技术/产品研发或不达预期的风险
• 汇率波动风险

业务与技术优势

• 核心技术平台：公司拥有音视频编解码算法技术、信息存储调用技术、集成电路应用技术、网络控制与传输技术、嵌入式开发技术五大核心技术平台。
• 研发投入：公司每年投入近10%的销售收入用于研发，拥有3000余人研发团队，持续推动技术创新。
• 生产规模：公司拥有PCBA、存储产品、前端产品三条独立生产线，具备强大的生产能力。

市场拓展与国际化战略

• PPP项目：公司已承接多个PPP项目，包括广西百色、新疆石河子、广西梧州、广西柳州、贵州贵港等，累计金额超过50亿元。
• 海外市场：公司海外业务持续增长，2011-2015年年复合增速达61.1%，2015年海外收入占比达36%。公司设立欧洲分销中心，提升国际供货能力。

行业发展趋势

• 市场集中度提升：随着行业竞争加剧，市场将向龙头企业集中，大华股份和海康威视作为双寡头，市场份额持续扩大。
• 智能化需求升级：视频监控向智能化发展，高端产品和平台软件市场空间巨大，公司具备相关技术储备和产品布局。
• 技术驱动增长：公司持续投入研发，推动产品升级，提升竞争力。

总结

大华股份凭借其在视频监控领域的技术优势和市场地位，结合PPP项目和海外业务的快速拓展，展现出强劲的增长潜力。公司产品布局全面，核心技术领先，具备持续发展的能力。尽管面临一定的市场和政策风险，但其行业龙头地位和业务模式创新，使其在安防行业具备较强的竞争力和成长性。