20210609-东北证券-东北固收转债分析_江山转债定价建议_首日价格区间122-125元_18页_1mb

报告摘要

江山转债定价建议与投资分析总结

核心内容

江山转债是江山欧派发行的可转换公司债券，发行规模为5.83亿元，债项和主体评级均为AA-，初始转股价格为97.55元，发行日正股收盘价为106.15元，转债平价为108.82元。根据测算，纯债价值为84.17元，转债首日目标价预计在122-125元之间，建议积极申购。

主要观点

转债条款分析：
- 债券发行方式为优先配售和网上发行，发行规模较低，评级偏弱，债底保护性一般，流动性较弱。
- 下修条款为“15/30，90%”，较为宽松；赎回条款为“15/30，130%”，回售条款为“30/30，70%”，均属正常范围。
- 假设老股东配售比例为60%-70%，市场可申购规模预计为1.75亿-2.33亿元，预计中签率约为0.0021%-0.0028%。
正股基本面分析：
- 江山欧派是国内木门行业的主要生产商，与恒大、万科、保利等大型地产商保持长期战略合作关系。
- 公司主营木门产品，包括夹板模压门、实木复合门、柜类产品等，其中夹板模压门和实木复合门是核心产品，贡献主营业务收入占比均超过60%。
- 2018年至2020年，公司主营业务收入分别为12.41亿元、19.04亿元和28.55亿元，持续增长；净利润分别为1.49亿元、2.69亿元和4.39亿元，增长迅速。
- 毛利率保持相对稳定，约为32.49%-32.79%，ROE逐年上升，分别为14.59%、21.69%和28.77%，显示公司盈利能力增强。
行业与市场前景：
- 木门行业短期受房地产行业影响，但长期受益于城镇化进程和居民收入增长。
- 精装房渗透率提升，对工装市场形成利好，公司作为行业龙头企业，有望受益行业红利。
- 木门行业竞争激烈，但公司凭借品牌、渠道、生产规模等优势，占据市场领先地位。
募集资金用途：
- 本次募集资金主要用于重庆江山欧派门业有限公司年产120万套木门项目（4.20亿元）及补充流动资金（1.63亿元）。
- 项目投资总额为7.58亿元，预计达产后年销售收入为11.04亿元，年均利润总额为1.31亿元，内部收益率为17.67%，投资回收期为6.21年（含建设期）。

关键信息

转债估值：预计首日转股溢价率在12%-15%之间，对应价格在122-125元。
行业背景：木门行业为弱周期性行业，未来需求将持续增长，预计年均需求量将超过2亿套。
公司优势：
- 营销网络覆盖全国31个省区，渠道优势显著。
- 工程业务持续增长，带动业绩提升。
- 拥有先进的规模化、自动化生产线，具备较强生产能力和品牌影响力。
- 位于“中国木门之都”江山市，享有产业集群优势。
风险提示：
- 原材料价格上涨可能对成本造成压力。
- 应收账款坏账风险需关注。