20210523-东北证券-东北固收转债分析-三角转债定价建议_首日价格区间118-122元_14页_1mb

三角转债定价建议与投资分析总结

核心内容

三角转债于2021年5月25日发行，发行规模为9.04亿元，债项与主体评级均为AA-，初始转股价格为31.82元，参考正股收盘价33.34元，转债平价为105.09元。参考同期限同评级中债企业债到期收益率6.81%，计算纯债价值为82.12元。综合来看，转债评级偏弱，发行规模较小，债底保护性一般，流动性有限，机构入库难度较大。

主要观点

• 转债定价与溢价率：预计三角转债首日上市转股溢价率在11%-15%之间，对应价格在118元-122元附近，建议积极申购。
• 可比转债参考：与海兰转债（AA-，平价94.21元，转股溢价率11.76%）和应急转债（AA+，平价98.99元，转股溢价率16.08%）相比，三角转债定位应高于海兰转债，低于应急转债。
• 正股基本面：公司主营航空、航天、船舶领域锻件产品，已进入国内各大主机厂供应商名录，产品应用于新一代军机和国产航空发动机，具备较强的行业地位和竞争优势。
• 盈利能力：公司主要产品毛利率较高，保持在44.68%-44.82%区间，高于行业平均水平，ROE也高于行业均值，盈利稳定性强。
• 中签率分析：预计首日打新中签率在0.0050%-0.0063%之间，市场关注度较低，但鉴于公司基本面良好，建议关注网上发行机会。

关键信息

1. 转债基本条款

• 债券代码：123114.SZ
• 债券简称：三角转债
• 正股名称：三角防务
• 正股代码：300775.SZ
• 发行规模：9.04亿元
• 存续期：6年
• 到期赎回价：115元
• 票面利率：0.40%, 0.60%, 1.00%, 1.50%, 2.50%, 3.00%
• 转股价格：31.28元
• 转股起始日：2021-11-30
• 转股期：2021-11-30至2027-05-25
• 下修条款：【15/30, 85%】
• 赎回条款：【15/30, 130%】
• 回售条款：【30/30, 70%】
• 申购代码：370775
• 配售代码：380775
• 中签率：0.0050%-0.0063%

2. 正股基本面分析

• 主营业务：提供航空、航天、船舶领域锻件产品，产品包括结构件、发动机盘件等。
• 收入构成：2020年模锻件产品收入占比86.84%，自由锻件产品占比8.90%。
• 毛利率：2018-2020年分别为44.68%、44.54%、44.82%，整体较高且稳定。
• ROE：2018-2020年分别为11.56%、12.24%、11.06%，高于行业平均水平。
• 应收账款：占营收比重在63.86%-75.11%之间，账龄偏小，风险较低。
• 现金流：经营活动现金流净额与净利润存在差异，主要因应收票据及应收账款较多，资金压力较大。

3. 募投项目分析

• 项目名称：先进航空零部件智能互联制造基地项目
• 总投资：12.8亿元
• 募集资金：9.04亿元
• 项目内容：
  • 航空精密零件数字化智能制造生产线项目（8.76亿元）：用于加工结构件，形成年加工近3000件的能力。
  • 飞机蒙皮镜像铣智能制造生产线项目（4.05亿元）：用于蒙皮加工，形成年加工5000余件的能力。
• 项目效益：税后内部收益率17.59%，税后财务净现值51,000.43万元，税后静态投资回收期7.40年。
• 项目意义：推动公司从锻件制造向精密加工延伸，提升产品附加值，增强市场竞争力。

4. 发行时点安排

风险提示

• 应收账款风险：存在无法收回的风险。
• 股价波动：若股价大幅回撤，可能影响转债表现。

总结

三角转债具备较强的行业地位和盈利能力，虽评级偏弱，但发行规模较小，市场关注度不高，适合关注网上发行机会。预计转股溢价率在11%-15%之间，对应价格在118元-122元附近，建议积极申购。同时，公司募投项目有助于提升产品附加值和市场竞争力，具备较好的发展前景。