20240407-西南证券-2024年二季度利率走势展望_趋势向下难改_保持看多定力_38页_3mb

2024年二季度利率走势展望总结

核心观点

• 流动性展望：预期央行通过货币政策工具维持流动性合理充裕，财政存款增长对银行间流动性扰动有限。
• 基本面分析：房地产市场持续下行，PPI与制造业PMI数据表现分化，政策基调维持宽松。
• 利率上限：技术面模型显示十年国债收益率潜在上限为2.39%（调整空间8BP）；银行与保险需求视角下，利率合意区间约为2.32%-2.54%。
• 投资策略：建议子弹策略，将组合久期控制在5年或10年，随利率曲线扁平化逐步显现优势。

主要分析

1. 流动性

   • 央行货币政策态度明确，法定存款准备金率仍有下调空间，将适度支持流动性。
   • 财政存款增长与政府债券发行（尤其特别国债）可能形成短期扰动，但幅度有限。
   • 信贷投放力度待观察，历史数据表明二季度表现偏弱。

2. 基本面

   • 房地产：销售端下行压力未改，政策优化尚未完全落地，投资修复进程缓慢。
   • PPI持续疲软，M1表现对经济修复偏谨慎。
   • 制造业PMI回升但持续性存疑，企业与居民存款剪刀差边际改善有限。

3. 利率潜在上限

   • 技术面：基于波动历史区间模型，短期高点或在2.39%。
   • 银行视角：信贷需求疲软下债券配置增强，利率上限可能在2.45%附近。
   • 保险视角：长期利差损压力下，配置需求对利率2.32%-2.54%区间有偏好。

4. 策略建议

   • 利率曲线趋于平坦，短期推荐子弹策略。
   • 控制组合久期，随曲线扁平化收益优势逐步显现。
   • 风险提示：政策不确定性、经济超预期、数据误差。