20180318-兴业研究-货币市场与流动性周度观察2018年第3期_短钱易得_长钱难求_19页_1mb

2018年3月18日 宏观研究 货币市场与流动性周度观察总结

核心观点综述

短钱易得，长钱难求

尽管近期市场流动性较为平稳，短端资金利率处于阶段性低位，但分析师认为，这种宽松状态难以持续。主要原因包括：

• 期限利率预期分化：FR007与Shibor3M的互换利差扩大至125bp，显示市场预期中长期资金成本不会明显下行。
• 中长期资金可得性受限：3个月及以上同业拆借成交金额占比低，表明中长期资金供给紧张。
• 结构性存款竞争激烈：结构性存款存量已达8.4万亿元，增量显著，导致负债成本居高不下。
• 贷款需求指数走强：贷款需求指数从65.7%上升至70.9%，表明企业融资需求旺盛，中长期资金利率下行压力不足。

央行操作追踪

• 重启逆回购操作：上周央行进行1300亿7天期和1100亿28天期逆回购操作，合计净投放2400亿元。
• MLF加量不加价：MLF共超量续作3270亿元，净投放1375亿元，操作利率与前期相同。
• 逆回购余额上行：截至上周末，逆回购余额升至7700亿元。
• 逆回购加权平均期限与利率：加权平均期限为17天，利率为2.64%，较前一周小幅下行1bp。
• 本周焦点：央行是否跟随美联储上调逆回购利率，但分析师认为其影响有限，利率走势更多与杠杆水平相关。

货币市场表现

• 资金面边际收紧：受季末影响，资金面略有收紧，但整体保持平稳。
• 利率分化明显：DR007上行7bp至2.81%，Shibor3M小幅下行3bp至4.71%。
• 21天期资金利率上行最快：曲线形态明显上凸，显示短期资金利率上升趋势。
• 流动性分层不明显：R007与DR007平均利差为28bp，较前一周上行7bp。
• 票据利率脱离整体走势：供需失衡导致个别时点利率跳涨，尤其是1个月期限票据。
• NCD发行利率稳中有降：3个月和6个月NCD发行利率分别为4.85%和5.01%，较前一周小幅下行。
• 理财产品收益率小幅下行：全市场3个月理财产品收益率为4.91%，除城商行外，其他机构收益率均有所下降。

本周政策与市场前瞻

• 流动性压力：季末流动性将面临考验，央行操作利率调整是市场关注焦点。
• 利率中枢抬升：历史数据显示，3月20号前后货币市场利率中枢通常抬升，资金利率曲线将走陡。
• NCD到期续作压力：本周NCD到期量较大，但考虑到前期发行火爆，利率快速冲高的可能性较小，第一季度高点预计难破5%。
• 票据利率上行：在季末考核前，票据利率可能继续上行。
• IRS策略建议：
  • 基差策略：建议做多价差，因Shibor3M与FR007价差处于历史高位。
  • 回购养券+IRS策略：5Y国开债与IRS-Repo5Y利差走扩，策略仍有较大收益空间。
  • 增陡/变平策略：近期曲线形态变化不大，暂不建议参与。

关键信息与数据

• 逆回购操作：7天期1300亿，28天期1100亿，合计净投放2400亿元。
• MLF操作：超量续作3270亿元，净投放1375亿元，操作利率不变。
• 结构性存款存量：2018年2月末达8.4万亿元。
• 贷款需求指数：升至70.9%，为2014年6月以来最高。
• DR加权平均利率：收于2.72%，较前一周小幅下行1bp。
• Shibor3M：收于4.71%，较前一周小幅下行3bp。
• 票据转贴利率：上周为5.16%，明显高于其他货币市场工具收益率。

结论

整体来看，当前货币市场流动性虽保持平稳，但中长期资金成本下行空间有限。市场利率走势更多受杠杆水平影响，而非央行操作利率调整。本周季末因素和监管考核压力将主导市场变动，建议关注IRS相关策略，特别是基差交易和回购养券策略，以应对可能的利率上行趋势。