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上海壹券流动性及债券市场周报总结（2014年10月17日）

核心内容概述

本报告分析了2014年10月13日至10月17日期间中国金融市场流动性状况及其对债券市场的影响。整体来看，流动性保持平稳且较为充裕，央行通过公开市场操作和SLF工具维持市场流动性，推动债券收益率下行，为债券市场提供利好。报告还对下周的流动性趋势进行了展望，认为尽管有新股发行和缴税等扰动因素，但央行的微调将有助于维持流动性平稳。

主要观点

• 流动性总体向好：央行通过滚动正回购操作对冲到期资金，实现零净投放，流动性保持平稳。同时，央行的宽松政策和SLF工具的使用使得流动性供给较为充足。
• 正回购利率下降：本周央行开展的14天期正回购中标利率从3.5%降至3.4%，是年内第三次下调，表明央行在引导银行和实体经济融资成本下降，具有变相降息的效果。
• 债券市场受益：流动性充裕和正回购利率下降共同推动债券收益率下行，尤其是国债和企业债收益率大幅下降，债券牛市基础依然稳固。
• 下周流动性展望：尽管有新股发行和缴税等资金需求因素，但央行预计会采取措施维持资金面平稳，流动性总体仍会向好。

关键信息

一、上周市场流动性概览

1. 银行体系流动性总体宽松

   • 3个月SHIBOR与央票利差从0.74扩大至0.84，6个月SHIBOR与央票利差从0.95上升至1.07。
   • 这种利差变化与2012年下半年和2013年上半年相似，反映央行宽松政策下的流动性状况。

2. 货币市场流动性总体宽裕

   • Shibor与FR007利差小幅上涨，但仍处于较低水平。
   • 短期资金利率微幅波动，总体保持平稳。

3. 资金利率总体平稳

   • 1天期同业拆借利率下行4BP至2.50%。
   • 7天期同业拆借利率下行1BP至3.13%。
   • 14天期同业拆借利率下行9BP至3.23%。
   • 银行间质押式回购利率短期波动，14天期利率上行3BP至3.30%。
   • 长期利率方面，3个月同业拆借利率下行至4.50%，3个月质押式回购利率上行至4.35%。

二、流动性变动原因分析

1. 公开市场操作零净投放

   • 本周有200亿元正回购和200亿元央票到期，央行滚动开展400亿元14天期正回购操作，对冲到期资金，实现零净投放。

2. 资金拆借规模回升

   • 银行间质押式回购单日成交规模从9000亿元增至11000亿元，同业拆借单日成交规模从2000亿元增至2200亿元，反映市场融资需求上升。

3. 流动性供应充足

   • 央行5000亿元SLF和公开市场操作的干预确保了流动性供给的充裕，金融机构超储率维持高位，市场资金供需均衡。

三、流动性变动对债券市场的影响

1. 银行间现券收益率大幅下行

   • 国债收益率：6个月期国债收益率下行14BP，1年期国债收益率下行15BP，5年期国债收益率下行20BP，10年期国债收益率下行18BP。
   • 企业债收益率：3个月期企业债收益率下行15BP，6个月期企业债收益率下行16BP，3年期和5年期企业债收益率分别下行13BP和12BP。

2. 交易所现券收益率小幅波动

   • 国债和公司债收益率普遍出现下行趋势，但幅度较小。
   • 交易所市场流动性仍较为充足，推动收益率小幅波动。

四、流动性变动对其他利率的影响

1. 票据贴现利率小幅下行
   • 6个月珠三角、长三角、中西部和环渤海票据直贴利率分别下行5BP至3.95%、3.90%、4.00%和4.05%，反映市场流动性改善。

五、下周流动性展望

1. 重要影响因素

   • 下周有200亿元正回购和200亿元央票到期，同时有500亿元国库定存到期，可能对资金面造成一定扰动。

2. 流动性展望

   • 尽管存在扰动因素，但央行仍可能通过微调操作维持资金面平稳。
   • 债券收益率下行趋势预计延续，信用利差将保持平稳波动。

投资评级说明

• 债券投资评级体系：从安全性、收益性和流动性三个维度对债券进行分类评级。
• 评级分类：
  • 两全级：安全性高、收益性高、流动性高，适合全序列机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）。
  • 配置级：安全性高、收益性高、流动性低，适合配置主需求型机构（银行、保险）。
  • 投资级：安全性高、收益性高、流动性高，适合收益主需求型机构（基金、券商、专业投资者）。
  • 回避级：安全性低、收益性低、流动性低，不建议投资。

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