20200629-中泰证券-亚玛顿-002623.SZ-牵手全球一线BIPV客户_打造薄玻璃与光伏瓦龙头_29页_2mb

亚玛顿（002623）：光伏玻璃龙头，受益于BIPV与双玻趋势

核心内容

亚玛顿是一家专注于光伏玻璃及组件制造的公司，近年来通过技术创新和产能扩张，逐步成长为光伏玻璃行业的领先企业。公司专注于光伏减反玻璃、超薄双玻组件及太阳能瓦片玻璃等业务，同时与特斯拉和隆基两大BIPV（光伏建筑一体化）巨头建立了合作关系，享受BIPV市场的发展红利。当前，公司被首次给予“增持”评级，预计2020-2022年净利润分别为0.81亿元、1.29亿元和1.87亿元，三年PE分别为86倍、54倍和37倍。

主要观点

• 光伏行业高景气：2019年全球光伏平均建造成本为995USD/kW，同比下降17.6%，LCOE均值0.068USD/kWh，低于欧洲27国电价，平价区域扩大，全球光伏新增装机CAGR为12.7%。
• 双玻趋势推动需求增长：双面双玻组件因发电增益显著，逐步成为主流，预计玻璃需求量CAGR为16.7%，高于行业增速。
• BIPV市场潜力巨大：BIPV经济性已显现，单GW BIPV对应玻璃耗量提升3.1倍，预计中国年均新增BIPV市场空间约36GW，对应2192亿元市场价值。
• 公司技术优势明显：公司于2010年引进气浮式钢化设备，成为国内首家实现2mm超薄玻璃物理钢化的公司，2011年布局BIPV，成为国内最早开拓者之一。
• 控股股东产能释放：公司控股股东在安徽凤阳建设的3座日融650吨窑炉专门用于生产1.6-2.0mm超薄超白光伏玻璃，保障原片供应，提升产能利用率与毛利率。

关键信息

光伏玻璃需求增长

• 全球光伏新增装机预计从2019年的120GW增长至2023年的203GW，CAGR为14.0%。
• 双玻组件渗透率预计从2019年的12.5%提升至2023年的48%，其中2.0mm双玻组件占比将从20%增至80%。
• 光伏玻璃需求量预计从2019年的60701万平米增长至2023年的88622万平米，CAGR为16.7%。

公司产能与技术

• 公司控股股东投资建设“年产一亿平方米特种光电玻璃”项目，预计2021年投产，将显著提升原片供应能力。
• 公司2010年实现2mm超薄玻璃物理钢化，是2012年唯一一家实现该技术的公司。
• 公司2019年光伏减反玻璃营收占比达63.95%，成为公司主要收入来源。

与BIPV巨头合作

• 公司与特斯拉和隆基合作，向特斯拉供应太阳能瓦片玻璃，向隆基供应2.0mm光伏镀膜玻璃。
• 合作合同金额达15亿元，为2019年营收的1.27倍，有助于提升品牌影响力和市场占有率。

盈利预测

• 2020-2022年，公司预计分别实现净利0.81亿元、1.29亿元和1.87亿元，同比增长183.26%、60.20%和44.54%。
• 公司毛利率预计从2019年的13.97%提升至2022年的15.3%，盈利能力明显改善。

风险提示

• 光伏行业波动风险：受宏观经济和产业政策影响，光伏玻璃需求具有周期性。
• 产品价格下滑风险：光伏玻璃价格受市场竞争和原材料价格影响，存在下滑可能。

行业与公司机遇

光伏玻璃行业特征

• 技术与资本密集型行业，稳态竞争格局呈现多强格局。
• 光伏玻璃原片良率约78%，技术进步以工艺改良为主，资产重、建设周期长。
• 全球光伏玻璃CR2为45.4%，CR5为66.3%，竞争格局逐步集中。

公司财务与业务

• 2020年一季度，公司营收同比增长54.28%，净利润同比增长135.89%，业绩见底回升。
• 公司主营业务为光伏减反玻璃，2019年营收占比达63.95%，其他业务包括组件和电子玻璃等，未来增长潜力大。

总结

亚玛顿凭借在光伏玻璃领域的技术创新和产能释放，成为国内领先的光伏玻璃供应商。公司受益于双玻和BIPV趋势，与特斯拉和隆基等巨头合作，享受行业增长红利。随着原片产能的释放和毛利率的回升，公司未来业绩有望持续改善。分析师首次给予“增持”评级，认为其在光伏玻璃行业中具备较强的竞争力和发展潜力。