深度报告-20210701-国盛证券-亚玛顿-002623.SZ-光伏玻璃稳定成长_BIPV_电子玻璃带来新增长极_19页_1mb

亚玛顿（002623.SZ）总结

核心内容

亚玛顿是一家专注于光伏玻璃及电子玻璃的制造企业，凭借在镀膜技术领域的领先地位，公司正在积极拓展业务，推动光伏玻璃和电子玻璃的协同发展。公司主要业务包括光伏减反玻璃、组件与电子玻璃、电力销售等，其中光伏减反玻璃为公司核心业务，占收入比重最大。随着光伏行业的发展及政策支持，公司业绩有望实现稳定增长。

主要观点

• 光伏玻璃需求增长：国内外政策推动下，2021年国内保障性并网空间为90GW，海外美国和欧洲的新能源政策进一步增强光伏装机需求。随着双玻组件渗透率提升，以及大尺寸组件需求增加，公司光伏玻璃业务需求结构发生变化，大尺寸玻璃供应存在缺口。
• 深加工产能扩张：公司通过定增计划新建12条深加工产线并改造现有产线，预计深加工产能将提升至1.5-1.8亿平方米。母公司原片产能释放后，公司深加工产能利用率提升，带动毛利率修复。
• BIPV和电子玻璃成为新增长点：公司在BIPV领域与隆基、特斯拉等建立深度合作，未来随着BIPV市场放量，公司有望受益。同时，公司在电子玻璃领域具备技术优势，未来将受益于玻璃对高分子材料的替代趋势。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年收入分别为24.38/36.46/41.40亿元，归母净利润分别为1.82/3.69/3.89亿元，对应PE分别为33.5/16.5/15.7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
• 风险提示：下游需求下滑、行业竞争加剧、超薄玻璃尺寸进一步下降、透明背板渗透率提升等风险可能影响公司业绩表现。

关键信息

光伏玻璃业务

• 光伏玻璃需求受国内外政策推动，装机空间有保障。
• 双玻组件渗透率快速提升，大尺寸玻璃仍供不应求。
• 公司原片产能逐步释放，深加工产能利用率提升，毛利率修复。
• 公司已与隆基、天合、晶澳等签订长单销售合同，保障产能释放。

BIPV业务

• BIPV是绿色建筑的重要组成部分，市场空间巨大。
• 公司与隆基、特斯拉合作，BIPV产品有望实现放量。
• 公司具备BIPV防眩光镀膜玻璃生产能力，未来将受益于BIPV市场增长。

电子玻璃业务

• 公司在电子玻璃领域具备技术优势，已实现超薄玻璃物理钢化及多功能镀膜。
• 电子玻璃综合成本下降，有望实现对高分子材料的替代。
• 电子玻璃收入预计从2021年的0.5亿元增长至2023年的1.0亿元。

财务表现

• 营业收入：2019年为11.84亿元，2020年增长至18.03亿元，预计2021-2023年分别为24.38/36.46/41.40亿元。
• 归母净利润：2019年为-0.97亿元，2020年为1.38亿元，预计2021-2023年分别为1.82/3.69/3.89亿元。
• 毛利率：从14.0%提升至16.9%-19.8%。
• PE估值：2021年为33.5倍，2022年为16.5倍，2023年为15.7倍。
• 资产负债率：从43.2%提升至44.1%，但公司现金流稳定，经营能力增强。

产能与技术

• 公司母公司原片产能提升至1.2-1.5亿平方米，可满足公司80%的深加工需求。
• 公司拥有亚洲独有的2mm及以下玻璃物理钢化线，具备电子玻璃精密加工能力。
• 公司通过定增计划推进深加工产能扩张，预计2021年产能提升至1.5-1.8亿平方米。

市场前景

• 光伏玻璃行业进入壁垒高，扩产节奏稳定。
• 电子玻璃和BIPV业务增长潜力大，未来有望成为公司主要利润来源。
• 公司在技术、产能和客户合作方面具备优势，未来增长可期。

结构与增长

• 技术优势：公司在光伏玻璃镀膜技术、电子玻璃物理钢化、多功能镀膜等方面具有领先优势。
• 产能布局：公司通过母公司原片产能释放和定增计划，实现深加工产能扩张，提升盈利能力。
• 市场拓展：与隆基、特斯拉等签订长单销售合同，保障市场订单。
• 行业趋势：双玻+大尺寸组件渗透率提升，推动公司业务增长；BIPV和电子玻璃成为新增长点。

估值与投资建议

• 估值：公司2021-2023年PE分别为33.5/16.5/15.7倍，估值空间较大。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，公司作为光伏玻璃行业二线龙头，未来业绩增长可期。

总结

亚玛顿凭借在光伏玻璃和电子玻璃领域的技术积累和产能扩张，有望在未来三年实现业绩稳步增长。随着国内外光伏政策的推动，公司业绩将受益于光伏装机需求的提升。BIPV和电子玻璃业务作为新增长点，将为公司带来新的利润来源。公司具备良好的财务基础和稳定增长前景，估值具备提升空间。