军工行业2018年度投资策略_莫愁前路无知己_43页_4mb

军工行业2018年度投资策略总结

核心内容

2017年，国防军工（申万）指数下跌15.33%，大幅跑输市场39.82%。行业整体估值回调至58倍，低于过去十年平均估值61倍，显示出市场对军工行业估值的修复。军工行业在改革持续推进和军改落地的背景下，进入了快速成长阶段，因此维持对行业的投资评级“推荐”。

主要观点

• 长期成长性：军工行业具有长期成长性，未来在改革和军费增长的推动下，有望实现超额收益。
• 军民融合：军民融合正在推动产业链变革，中上游开放度继续提高。
• 重点投资方向：
  • 产业链中下游的龙头企业；
  • 具备高技术壁垒、军民通用性强的个股；
  • 积极推进改革的公司。
• 重点推荐标的：中航机电、中航黑豹、航发动力、四创电子、海兰信、中国动力。

关键信息

• 军费增长：中国军费预计仍将保持稳定增长，2017年军费增长7%，占GDP比重为1.3%。
• 军费结构：美军军费支出中，日常训练维护占38.91%，装备采购和研发占34.38%，人员相关费用仅24.64%。
• 军民融合：混改浪潮加速推进，军工是主要混改领域之一，预计未来将释放制度红利。
• 军费使用结构优化：随着军改深化，我国军费使用结构将更加优化，提高效率。

行业走势

• 2017年走势：国防军工板块在28个申万一级子行业中排名倒数第4，航空装备子行业跌幅最大，达到32.97%。
• 估值回调：军工行业动态估值58倍，回到2014年初水平，航空装备子行业估值69倍，处于历史较低位置。
• 财务改善：2017年Q3军工行业经营情况显著改善，净利润普遍增长，航空装备、地面兵装表现亮眼。

国防建设与安全形势

• 周边局势：中国周边安全局势暗潮涌动，美国持续增强在亚太地区的军事存在，进行频繁的“南海航行自由”行动。
• 朝核问题：朝鲜半岛核问题对我国国家安全构成威胁，美国以朝鲜为借口扩大在亚太军事存在。
• 中印问题：印度在边境问题上不断挑衅，军费开支增加，寻求对抗中国的方法。
• 台海问题：台湾地区军事实力不断增强，蔡英文政府推行“国舰国造”计划，企图对抗大陆。

中美军事实力对比

• 军费投入：美国军费支出长期位居世界第一，2017年军费占GDP比重为3.5%。中国军费占GDP比重为1.3%，仍有较大增长空间。
• 军费结构：美军军费结构中，日常训练维护占38.91%，装备采购和研发占34.38%，人员相关费用仅24.64%。
• 军种结构：美军在海、空军的军费投入远高于陆军，强调信息化和现代化。
• 军事装备：中美之间在航空装备和海军装备方面存在较大差距，但中国在技术代次上已基本与美军接轨。

军工改革与制度红利

• 国企改革：国企混改成为改革重点，核心军工资产证券化和效率提升是主要方向。
• 混改进展：前两批19家中央企业混改试点顺利实施，第三批名单即将公布。
• 制度红利：混改带来的效率提升和资产证券化是释放制度红利的两大主要动力，目前已进入兑现期。

重点公司财务指标

风险提示

• 国防装备订单交付波动：国防装备的交付存在不确定性，可能影响公司业绩。
• 市场大幅调整：军工行业在2017年经历了大幅调整，未来市场仍有可能出现波动。

图表目录

• 图1：军工行业指数2017年走势
• 图2：2017年申万一级子行业涨跌幅
• 图3：2017年国防军工各子行业表现分化
• 图4：军工行业指数长期（5年）走势
• 图5：军工行业指数中期（3年）走势
• 图6：行业总体估值水平大幅回调
• 图7：各子行业估值水平分化
• 图8：2016年成长性比较
• 图9：2017年Q3成长性比较
• 图10：三大子行业营收增速情况
• 图11：三大子行业归母净利润增速情况
• 图12：三大子行业毛利率情况
• 图13：三大子行业ROE情况
• 图14：中国周边安全局势暗潮涌动
• 图15：特朗普访华，中美贸易合作硕果累累
• 图16：特朗普出席东亚峰会，欲主动调停南海
• 图17：“萨德”系统X波段雷达探测范围示意图
• 图18：美国进行截洲际弹道导弹的反导演习
• 图19：洞朗地区地图
• 图20：外交部公布的印军非法入境执法取证图
• 图21：美日印“马拉巴尔-2017”海上联合军演
• 图22：蔡英文视察“汉光33号演习”
• 图23：台湾“国舰国造”计划的沱江舰
• 图24：十九大报告原文节选
• 图25：十九大报告原文节选
• 图26：十九大报告原文节选
• 图27：十九大报告原文节选
• 图28：三架歼20组成箭形编队亮相朱日和阅兵
• 图29：朱日和专业蓝军部队
• 图30：十九大报告原文节选
• 图31：我国军费预计仍将保持稳定增长
• 图32：中美历年军费支出对比
• 图33：世界主要国家军费支出占GPD比例
• 图34：美国近20年军费支出结构（按用途）
• 图35：美国近20年军费支出结构（按军种）
• 图36：美国2018财年三军军费支出结构
• 图37：美国三军装备采购经费中航空装备的占比
• 图38：辽宁舰上舰载机队渐成规模
• 图39：我国首艘国产母舰下水
• 图40：我国各类战机数量占比
• 图41：美国各类战机占比占比
• 图42：中美舰船数量对比
• 图43：中美舰船吨位对比
• 图44：中美主型航母对比
• 图45：混合所有制改革主要内容
• 图46：国企混改进程
• 图47：主要军工集团改革路线整理
• 图48：军品定价机制的改革进程
• 图49：美国军品定价流程
• 图50：美国军品定价的三种方法
• 图51：1991-2000年美国代表性军工股走势
• 图52：2001-2010年美国代表性军工股走势
• 图53：2011至今美国代表性军工股走势
• 图54：军工产业链未来变化趋势
• 图55：军工行业历史PE Band
• 图56：军工行业历史PB Band

表格目录

• 表1：2016年以来美军在我国南海行动事件整理
• 表2：2015国防白皮书军事力量建设发展部分整理
• 表3：2015国防白皮书军事力量建设发展部分整理
• 表4：2017年“全球军力排行”(GFP)
• 表5：中美先进战斗机参数对比
• 表6：美国新“五代机”分类标准
• 表7：中美俄军队飞机数量对比
• 表8：中美主战机型数量结构对比
• 表9：中美主力舰船实力对比
• 表10：军工集团混改情况概览
• 表11：主要军工集团概况（2016年）
• 表12：主要军工集团上市公司对应企业类资产一览
• 表13：主要军工集团上市公司对应院所类资产一览
• 表14：军品定价相关文件
• 表15：2015年美国十大军工企业利润率（百万美元）
• 表16：2016年中国主要军工企业利润率（亿元）
• 表17：总装类企业龙头
• 表18：高技术壁垒、军民通用性强的个股
• 表19：积极推进改革的标的