军工行业2018年度投资策略：莫愁前路无知己-20171119-招商证券-45页-4mb

军工行业2018年度投资策略总结

核心内容

本报告分析了2017年军工行业的发展状况，并对2018年进行了投资策略的展望。报告指出，军工行业长期成长性确定，估值大幅回落，随着改革持续推进和军改落地，行业进入快速成长阶段，维持对行业的投资评级“推荐”。

主要观点

• 军工行业在2017年整体表现不佳，国防军工（申万）指数下跌15.34%，跑输沪深300指数39.82%。
• 行业估值大幅回调，目前动态估值为58倍，低于过去十年平均估值61倍。
• 航空装备子行业表现突出，盈利能力和成长性拐点明显，具备较强的安全边际。
• 军费投入和结构优化是推动军工行业发展的主要动力，预计未来我国军费增长空间巨大。
• 国企混改加速推进，军工行业是主要混改领域之一，资产证券化和效率提升将释放制度红利。
• 军民融合带动产业链变革，中上游开放度继续提高，推动行业成长性提升。

关键信息

• 行业规模：截至2017年11月19日，军工行业共有45家上市公司，总市值5976亿元，流通市值4776亿元，占比分别为1.3%和1.1%。
• 行业指数表现：2017年国防军工指数下跌15.33%，跑输市场39.82%，航空装备子行业跌幅最大，达32.97%。
• 军费投入：2017年我国军费增长7%，占GDP比重1.3%；美军2018财年军费支出预计增长超过10%，军费结构优化，重点投向航空装备。
• 混改进展：2017年7月，国防科工局启动首批41家军工科研院所转制工作，标志着军工混改进入关键阶段。
• 重点推荐标的：中航机电、中航黑豹、航发动力、四创电子、海兰信、中国动力。

行业走势与财务回顾

• 2017年军工行业整体表现疲软，但财务数据改善显著，特别是航空装备和地面兵装子行业。
• 船舶制造子行业因体量较大，对整体财务数据造成扭曲，剔除后显示航空装备子行业成长性优于行业平均水平。
• 军工行业整体盈利能力低于沪深300，但航空装备子行业在营收增速和规模化利润增速方面已超过沪深300。

周边局势与战略安全

• 美国军事存在：美国持续加强在亚太地区的军事存在，包括南海巡航和军事演习，意图牵制中国。
• 朝核问题：朝鲜半岛局势紧张，美军通过反导演习和战略部署，试图削弱中俄的战略核威慑能力。
• 中印边境争端：印度非法越界事件引发中印对峙，美军通过与印度、日本的联合军演，试图牵制中国。
• 台海问题：蔡英文政府推动“国舰国造”计划，增强台湾军事实力，意图对抗大陆。

十九大精神与强军战略

• 十九大精神提出“建设世界一流军队”，强调机械化和信息化建设，推动军队现代化。
• 军队建设目标分为三个阶段：2020年基本实现机械化；2035年基本实现国防和军队现代化；2050年全面建成世界一流军队。
• 强调坚持党对军队的绝对领导，推进军事管理革命和战斗力标准。

中美军事实力对比

• 军费投入：美军军费支出远超中国，且占GDP比重更高。
• 军费结构：美军军费主要用于训练维护和装备采购，人员费用占比较低，体现高现代化水平。
• 装备结构：美军拥有更多先进战机和舰船，尤其在五代机和大型舰艇方面具有明显优势。
• 航空装备：中美战机代差明显，但中国在同代次战机对抗中表现良好。
• 舰船装备：中美舰船数量相近，但美国在吨位和性能方面占优，中国需加快航母和大型舰艇建造。

改革与制度红利

• 国企混改加速推进，军工行业是重点领域，预计效率提升和资产证券化将带来显著效益。
• 军品定价机制改革是提升行业盈利能力的重要手段，未来有望进一步优化。

投资策略

• 长期逻辑：军工行业具备长期成长性，未来将有超额收益。
• 军民融合：推动产业链变革，提升行业整体竞争力。
• 重点方向：
  • 产业链中下游龙头企业；
  • 具备高技术壁垒和军民通用性强的个股；
  • 积极推进改革的公司。

风险提示

• 国防装备订单交付存在波动；
• 市场大幅调整可能影响投资回报。

重点公司财务指标