食品饮料行业2023年中期策略：莫愁前路无知己，天下谁人不识君-20230725-华创证券-39页_4mb

食品饮料行业2023年中期策略总结

核心内容

食品饮料行业在2023年上半年经历了市场估值的二次探底，但行业基本面并未显著恶化。当前板块面临三大核心矛盾：需求恢复预期低迷、复苏节奏难以前瞻判断、以及利好因素未被充分定价。报告指出，行业整体仍处于健康区间，而头部酒企体系化能力提升，业绩平稳性与持续性增强，可支撑其业绩稳定增长。同时，大众品因低基数效应，下半年有望迎来业绩改善。

主要观点

• 白酒板块：整体呈现“前高后低”的弱复苏状态，但头部酒企韧性较强，渠道信心稳定，业绩确定性高。预计复苏节奏呈“N型”，Q3仍在消化期，拐点或出现在Q4。白酒价格回升爆发力偏弱，但持续性更长。建议放低中秋国庆预期，但看好春节刚性需求的催化作用。高端酒价格在政策刺激后通常1-2个季度回暖，当前茅台、五粮液、泸州老窖等头部酒企回款进度超预期，业绩表现稳健。

• 大众品板块：需求复苏节奏呈“N型”，H2基数降低，成本下降利好未被充分定价。多数食品原材料成本自2022年底开始震荡下行，PET、瓦楞纸、铝、大豆等成本下降明显，白糖、大麦虽仍有压力，但环比下行趋势已出现。啤酒、软饮料等子行业具备盈利超预期潜力，建议关注成本下降带来的投资机会。

关键信息

白酒板块分析

• 头部酒企表现：茅台、五粮液、泸州老窖等头部企业回款进度良好，业绩增长确定性强，具备长期增长空间。
• 次高端酒企表现：部分扩张型次高端酒企面临业绩下修风险，尤其是渠道杠杆率较高的企业。
• 估值与预期：白酒板块估值普遍在20倍左右，具备性价比。建议关注茅台、老窖等确定性龙头，以及汾酒、五粮液等超跌品种。
• 复苏节奏：预计Q4将迎来消费动能边际增强的拐点，春节刚性需求有望推动行情回暖。

大众品板块分析

• 复苏节奏：H2基数降低，成本压力缓解，业绩有望环比好转。建议关注啤酒、软饮料等子行业。
• 成本趋势：多数食品原材料成本自2022年底开始震荡下行，PET、瓦楞纸、铝、大豆等成本下降显著，白糖、大麦虽仍有压力，但环比改善。
• 重点子行业：啤酒板块因高端化与成本下降受益明显，首推华润、青啤、燕京；软饮料板块因低价产品表现较优，有望释放盈利弹性；乳业、速冻、连锁、调味品等板块也有改善空间。
• 估值与投资机会：大众品板块估值处于低位，成本下降利好未被充分定价，是未来半年至一年的投资机会。

投资策略

• 战略层面：看好食品饮料龙头企业的长期增长空间，当前估值低位、持仓回落，是加配良机。
• 战术层面：板块向下空间有限，建议关注消费动能边际增强的拐点，如春节等刚性需求节点。
• 推荐标的：白酒板块推荐茅台、老窖、汾酒、五粮液、今世缘、古井、洋河等；大众品板块推荐华润、青啤、燕京、东鹏、立高、安井、绝味、安琪、伊利等。

风险提示

• 需求复苏进度较慢导致盈利下调
• 成本降幅低于预期
• 外资流出对市场造成影响

图表与数据亮点

• 食品饮料板块估值已具性价比，当前PE处于历史低位。
• 头部酒企回款进度超预期，渠道韧性强。
• 成本下行趋势明显，利好尚未被充分定价。
• 复盘历次复苏周期，政策对高端酒价的传导速度加快，但爆发性偏弱，持续性更强。

结论

食品饮料行业虽面临短期需求疲软与市场悲观情绪，但头部酒企与优质大众品企业的经营能力和增长空间依然强劲。当前估值低位、持仓回落为加配龙头价值提供了良好契机，建议投资者关注政策拐点、消费复苏节奏及成本利好等关键因素，把握未来半年至一年的结构性机会。