军工行业2018年投资策略：莫愁前路无知己_45页-4mb

军工行业2018年度投资策略总结

核心内容概述

本报告对2017年军工行业进行了回顾，并展望了2018年的投资策略。整体来看，军工行业在2017年经历了显著调整，但行业整体业绩有所改善，估值明显回调，为未来增长奠定了基础。报告指出，军工行业具有长期成长性，且在军民融合和国企改革的推动下，有望进入快速成长阶段，因此维持对行业的投资评级为“推荐”。

主要观点

• 行业走势：2017年国防军工（申万）指数下跌15.33%，跑输市场39.82%。航空装备子行业跌幅最大，达32.97%。
• 行业估值：截至2017年11月17日，军工行业动态估值仅为58倍，回到2014年初水平。航空装备子行业估值目前为69倍，已回到历史较低位置，具备较强的安全边际。
• 行业财务数据：2017年三季报数据显示，军工行业经营情况改善显著，航空装备和地面兵装两个子行业表现亮眼，业绩取得大幅改善。
• 行业改革：混改浪潮逐步临近，军工行业作为重点混改领域之一，正迎来制度红利兑现期。国防科工局已启动首批41家军工科研院所转制工作。
• 军民融合：军民融合推动产业链变革，中上游开放度提高，为军工行业带来新的发展机遇。
• 投资方向：长期看好产业链中下游的龙头企业；看好具备高技术壁垒、军民通用性强的个股；看好积极推进改革的公司。重点推荐中航机电、中航黑豹、航发动力、四创电子、海兰信、中国动力。

关键信息

军工行业走势回顾

• 2017年国防军工（申万）指数下跌15.33%，跑输沪深300指数24.49%。
• 四大军工子行业中，航空装备子行业跌幅最大，达到32.97%。
• 军工行业估值明显回调，动态估值58倍，低于过去十年平均估值61倍。

军工行业财务数据回顾

• 2016年国防军工行业总体营收同比下降0.89%，归母净利润同比增长1488.20%。
• 2017年三季报显示，军工行业整体收入规模收缩，但净利润普遍增长，航空装备和地面兵装两个子行业表现突出。

国防和军队现代化建设

• 十九大报告提出“建设世界一流军队”的目标，明确我国军队建设处于机械化阶段，信息化建设不断推进。
• 美军在军费使用结构上更倾向于装备采购和研发，占比超过三分之一，而我军军费使用结构仍有优化空间。

军费对比分析

• 美军2018财年军费支出预计增长超过10%，军费结构中装备采购和研发占比高。
• 我军军费占GDP比重为1.3%，仍低于世界发达国家水平，未来有较大增长空间。

中美军事装备对比

• 美军在航空装备和舰船数量、结构上明显领先于我军，但我国在新型装备列装方面进展迅速。
• 我军在四代及以上战机数量上有所提升，但整体仍落后于美军。舰船方面，我军大型舰艇数量少，未来需加快建造速度。

混合所有制改革

• 国企混改试点范围扩大，军工行业是主要混改领域之一。
• 混改后的效率提升和核心军工资产证券化是释放制度红利的两大主要动力。

重点公司财务指标

风险提示

• 国防装备订单交付存在波动
• 市场大幅调整

图表与数据来源

• 图1：军工行业指数2017年走势
• 图2：2017年申万一级子行业涨跌幅
• 图3：2017年国防军工各子行业表现分化
• 图4：军工行业指数长期（5年）走势
• 图5：军工行业指数中期（3年）走势
• 图6：行业总体估值水平大幅回调
• 图7：各子行业估值水平分化
• 图8：2016年成长性比较
• 图9：2017年Q3成长性比较
• 图10：三大子行业营收增速情况
• 图11：三大子行业归母净利润增速情况
• 图12：三大子行业毛利率情况
• 图13：三大子行业ROE情况
• 图14：中国周边安全局势暗潮涌动
• 图15：特朗普访华，中美贸易合作硕果累累
• 图16：特朗普出席东亚峰会，欲主动调停南海
• 图17：“萨德”系统X波段雷达探测范围示意图
• 图18：美国进行截洲际弹道导弹的反导演习
• 图19：洞朗地区地图
• 图20：外交部公布的印军非法入境执法取证图
• 图21：美日印“马拉巴尔-2017”海上联合军演
• 图22：蔡英文视察“汉光33号演习”
• 图23：台湾“国舰国造”计划的沱江舰
• 图24：十九大报告原文节选
• 图25：十九大报告原文节选
• 图26：十九大报告原文节选
• 图27：十九大报告原文节选
• 图28：三架歼20组成箭形编队亮相朱日和阅兵
• 图29：朱日和专业蓝军部队
• 图30：十九大报告原文节选
• 图31：我国军费预计仍将保持稳定增长
• 图32：中美历年军费支出对比
• 图33：世界主要国家军费支出占GDP比例
• 图34：美国近20年军费支出结构（按用途）
• 图35：美国近20年军费支出结构（按军种）
• 图36：美国2018财年三军军费支出结构
• 图37：美国三军装备采购经费中航空装备的占比
• 图38：辽宁舰上舰载机队渐成规模
• 图39：我国首艘国产母舰下水
• 表1：2016年以来美军在我国南海行动事件整理
• 表2：2015国防白皮书军事力量建设发展部分整理
• 表3：2015国防白皮书军事力量建设发展部分整理
• 表4：2017年“全球军力排行”(GFP)
• 表5：中美先进战斗机参数对比
• 表6：美国新“五代机”分类标准
• 表7：中美俄军队飞机数量对比
• 表8：中美主战机型数量结构对比
• 表9：中美主力舰船实力对比
• 表10：军工集团混改情况概览
• 表11：主要军工集团概况(2016年)
• 表12：主要军工集团上市公司对应企业类资产一览
• 表13：主要军工集团上市公司对应院所类资产一览
• 表14：军品定价相关文件
• 表15：2015年美国十大军工企业利润率(百万美元)
• 表16：2016年中国主要军工企业利润率(亿元)
• 表17：总装类企业龙头
• 表18：高技术壁垒、军民通用性强的个股
• 表19：积极推进改革的标的

结论

本报告强调军工行业长期成长性，认为在军改和军民融合的推动下，军工行业将迎来新的发展机遇。尽管当前行业面临一定的市场调整，但估值的回调为未来的增长提供了空间。重点推荐具备高技术壁垒、军民通用性强和积极推进改革的公司，如中航机电、中航黑豹、航发动力、四创电子、海兰信和中国动力。同时，报告指出中美军事实力对比中，我国在航空装备和舰船建设方面仍有较大提升空间，随着新型装备的列装和军费结构的优化，军工行业有望迎来新的增长阶段。