20140325-中航证券-军工行业_2014年二季度策略报告-中国军改大幕拉开_军工改革全面深化_38页_1mb

中航证券军工行业策略报告总结（2014年二季度）

核心内容

本报告分析了2014年二季度军工行业的整体走势、军队改革的背景及趋势，以及国防科技工业改革的推进情况。报告指出，随着十八届三中全会的召开，中国军队改革全面深化，军工行业迎来重要发展机遇。同时，军工改革将推动军民融合深度发展，提升军工企业盈利能力，并为民营企业进入国防科技工业体系创造条件。

主要观点

1. 军工行业走势

   • 自十八届三中全会以来，军工指数累计上涨5.71%，领先沪深300指数12.78个百分点。
   • 当前军工板块已跌破半年线，估值风险有所释放，预计未来将震荡上行。
   • 基于军队改革预期的提升和军工企业市场化改革的推进，我们维持军工板块评级为“增持”。

2. 军队改革背景

   • 中国军队正从陆权强国向海权大国转变，构建中国特色现代军事力量体系。
   • 军队组织形态现代化是国防和军队现代化的前提条件，将推动一体化联合作战能力的发展。
   • 中美军队改革趋势一致，均面临兵力配置失衡和装备陈旧落后问题，解放军将跟进信息化作战要求。

3. 军费支出变化

   • 中国军费增速结束下降趋势，开始回升，2014年预算增长12.2%，高于财政收入增速和名义GDP增速。
   • 军费预算与实际支出的差距逐渐缩小，改革将推动军费结构优化，重点向海空军装备、信息化装备倾斜。

4. 军事力量对比

   • 中国与美国、俄罗斯相比，陆军规模远大于海空军，这种配置亟需调整以适应信息化作战需求。
   • 中国新型舰艇加速列装，换装速度惊人，未来将保持军舰建造数量世界第一、总吨位世界第二的水平。

5. 军民融合发展趋势

   • 军民融合是军改的内在要求，推动军工体系改革，增强民营企业参与军工生产的能力。
   • 国防科技工业体系将向“小核心、大协作、开放型”方向发展，提高效率和创新能力。

关键信息

军事改革方向

• 领导指挥体制：推进联合作战指挥机构建设，减少指挥层次，提高指挥效率。
• 力量结构：优化军种比例，精简非战斗人员，加强高科技军种建设。
• 政策制度：健全军事人力资源政策，推进军官职业化、文职人员制度完善等。
• 军民融合：改革国防科研生产管理和武器装备采购机制，促进军工体系与民用工业的深度融合。

军事装备发展

• 新型舰艇列装：中国海军新型舰艇（如052D驱逐舰、055驱逐舰、057护卫舰等）加速列装，提升海战能力。
• 信息化装备：发展信息化作战能力，如雷达、通信、电子战等，提升战场感知和打击能力。
• 无人化与智能化：未来将重点发展无人侦察机、无人攻击机等，以适应智能化战争趋势。

军工企业推荐

• 资产证券化预期：推荐中航电子、中航机电、航天通信、中国重工、中国船舶、光电股份、烽火电子等。
• 国企混合所有制化：推荐海格通信、宝钛股份、烽火电子、抚顺特钢、四川九洲等。
• 民企参与军工生产：推荐国腾电子、海特高新、高德红外、机器人等。

风险提示

• 军队改革和军工改革进程缓慢或意外暂停，可能对行业增长带来影响。

图表目录（摘要）

• 图表1：中航军工指数与沪深300指数对比
• 图表2：十八届三中全会以来成立的四个中央领导小组（委员会）
• 图表3：美军9个联合作战司令部
• 图表4：美军6个按地理划分的联合作战司令部管辖区域示意图
• 图表5：中国各军种现状和规划
• 图表6：中美陆海空代表性主战装备对比
• 图表7：过去10年中国军费预算与实际支出比较
• 图表8：关于国防支出媒体报道错误的数字来源
• 图表9：过去十年中国军费预算与实际增速
• 图表10：财政部两个预算数增速与差别
• 图表11：美军历年国防开支和财政预算盈余对比
• 图表12：中国与美、俄军事力量对比
• 图表13：美中多用途智能化武器平台F-35和J-31对比
• 图表14：美中隐身无人攻击机X47B和“利剑”对比
• 图表15：中国与周边主要现代化海军力量对比
• 图表16：中国海军过去半年入役的驱逐舰和护卫舰列表
• 图表17：中国海军首艘052D级驱逐舰172号昆明舰
• 图表18：2013年中国及周边海军舰艇新增数量及未来计划
• 图表19：2014年可能开工建造的新型舰艇想象图
• 图表20：中国前三次军品科研生产能力结构调整
• 图表21：2013年至今的军工板块重大资本运作进展
• 图表22：中国出口巴基斯坦的枭龙战机、ZDK-03预警机和F-22护卫舰
• 图表23：重点推荐公司的盈利预测
• 图表24：中证中航军工主题指数成份股

重点公司推荐

结论

中国军工行业正迎来全面深化改革的重要阶段，军队组织形态现代化和军民融合深度发展将推动行业长期增长。军工企业应关注资产证券化、国企混合所有制化和民企参与军工生产的三个维度，以把握未来五到十年的黄金发展期。