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周观：6月流动性前瞻，美国流动性过剩（2021年第18期）

核心内容

本文主要分析了2021年6月中国及美国的流动性状况，从五因素模型出发，预测了中国6月的流动性变化趋势，并探讨了美联储隔夜逆回购工具使用规模大幅增长背后的含义及其对货币政策的影响。

主要观点

中国6月流动性预测

1. 外汇占款影响温和

   • 6月外汇占款预计环比减少约15亿美元，对流动性影响较小，但需关注其变化趋势。

2. 公开市场操作与地方债供给节奏

   • 6月公开市场有2000亿元和700亿元国库定存现金到期，总量不大，且地方政府专项债券发行节奏滞后，预计缴款压力适中，货币政策以维稳为主。

3. 财政存款释放流动性

   • 6月财政存款预计环比减少约5000亿元，有助于流动性释放。

4. M0环比减少对流动性的影响

   • M0预计环比减少约380亿元，对银行间流动性有一定负面影响。

5. 法定存款准备金变动

   • 6月法定存款准备金环比增加约3300亿元，预计超储率约为1.4%。

综上，6月流动性处于中性状态，超储率略有回升，但需警惕地方债供给带来的资金面波动。

美国流动性过剩分析

1. 隔夜逆回购规模上升

   • 美联储隔夜逆回购使用规模在5月27日达到4853亿美元，5月28日回落至4795亿美元，表明美国短期内存在狭义流动性过剩。

2. 金融机构流动性满溢

   • 商业银行等金融机构扩表意愿减弱，剩余资金流入货币市场，导致回购利率走低。

3. 资金空转与金融泡沫风险

   • 从美国M2同比和GDP+CPI同比数据来看，美国可能存在资金空转现象，资金脱实向虚，金融和房地产泡沫可能上升。

4. 美联储货币政策走向

   • 如果美国通胀持续高企，美元流动性过剩，资金空转现象持续，美联储可能将控制金融风险作为新的货币政策目标，并提前退出量化宽松。
   • 在6月和7月经济数据不超预期的前提下，美国或将在2021年第四季度开始降低资产购买速度，并在2022年第三季度结束资产净购买，之后三个季度内上调联邦基金利率。

关键信息

五因素模型

美国流动性过剩背景

• 美联储隔夜逆回购规模上升，反映金融机构流动性过剩。
• 美国M2同比和GDP+CPI同比数据表明资金空转现象存在。
• 若通胀持续高企，美联储可能提前退出量化宽松。

风险提示

• “再通胀”超预期：可能对货币政策和资产价格产生较大影响。
• 疫情反复与疫苗分配不均：可能导致全球复苏不均衡，影响市场流动性。
• 地缘风险超预期：可能对金融市场和美元流动性造成冲击。

数据与图表概述

国内流动性跟踪

• 外汇占款：2021年4月为211727亿元，环比增加174亿元。
• 财政存款：预计6月环比减少约5000亿元。
• M0：预计6月环比减少约380亿元。
• 法定存款准备金：预计6月环比增加约3300亿元。
• 公开市场操作：5月央行保持100亿元逆回购操作，MLF完全对冲到期量。

海外流动性与资产表现

• 美国失业金人数：继续回落，显示劳动力市场改善。
• 美国原油供给与库存：供给未恢复，成品油库存持续减少。
• 美国房地产市场：新屋销售量处于年内高位，房价指数持续攀升。
• 美国核心PCE物价指数：同比大幅飙升，显示通胀压力上升。
• 全球股市表现：涨跌互现，半导体和新兴市场指数领涨，铜和原油领跌。
• 美元与人民币走势：美元和人民币走弱，瑞法和欧元走升。

总结

本文通过对五因素模型的分析，预测了2021年6月中国流动性将保持中性，超储率略有回升。同时，指出美国流动性过剩现象，认为其背后反映了资金空转和金融泡沫风险，美联储可能将控制金融风险作为货币政策新目标，并在2022年逐步退出量化宽松。此外，文章还提醒了“再通胀”、疫情反复及地缘风险等潜在威胁，建议投资者保持警惕。