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周观：11月流动性前瞻，压力适中保持平稳（2021年第39期）

核心内容概述

2021年11月，中国流动性压力适中，整体保持平稳。尽管地方政府专项债发行接近尾声，带来一定的供给压力，但央行通过公开市场操作、外汇占款及财政存款变动等因素的调节，流动性仍具备一定的缓冲空间。同时，美国PCE数据表现突出，但其背后反映的经济结构性问题可能对市场造成潜在影响。

主要观点

1. 11月流动性分析

• 外汇占款：环比增加25亿元，对流动性稍有正面影响。
• 公开市场操作：10月央行明显放量，预计11月将继续超额投放以应对流动性需求。
• 财政存款：预计净减少5000亿元，有助于释放流动性。
• M0变化：环比增加900亿元，对银行间流动性有负面影响。
• 法定存款准备金：环比变动不大，超储率约为1.3%，流动性压力适中。

综上，虽然地方政府债发行压力存在，但流动性整体保持平稳，央行灵活操作空间较大。

2. 美国PCE与消费变化分析

• PCE同比上涨：9月美国PCE同比4.4%，与预期持平但高于前值；核心PCE同比3.6%，与前值持平但低于预期。
• 上涨原因：
  1. 能源商品与服务主导PCE上涨。
  2. 实际收入下降与物价攀升导致居民储蓄率下降。
  3. 全球绿色转型与供应链危机推高化石燃料价格。
  4. 美国宽松政策扭曲就业结构，加剧物价攀升。
  5. PCE与CPI走势不同，PCE对货币政策更具参考意义。

3. 美国《重建更好法案》进展

• 法案规模缩减：从3.5万亿美元缩水至1.75万亿美元，以争取参议院支持。
• 争议点：对富人征税引发民主党内部不满，众议院是否支持仍不确定。

关键信息

1. 流动性五因素模型

2. 转债市场策略

• 整体表现：转债市场略强于权益市场，近期维持震荡。
• 结构性机会：
  • 新能源板块：关注新能源车相关磷化工产业（金诺转债、川恒转债），光伏、风电（福能转债、天能转债、节能转债、九洲转2、蒙电转债、晶科转债、旗滨转债）。
  • 消费板块：关注百润转债、牧原转债，医药行业部分转债回调至合理区间（普利转债、健友转债、美诺转债）。
  • 低估值板块：推荐银行相关转债（苏银转债、杭银转债、东财转3、南银转债）。

3. 转债市场表现

• 行情回顾：本周转债指数总体平稳。
• 成交情况：成交量进一步提高，部分个券表现突出。
• 行业表现：汽车、电气设备等板块涨幅显著，非银金融、钢铁等板块跌幅明显。
• 个券涨跌幅：部分转债表现活跃，如金诺转债、宏发转债等。

4. 发行与上市动态

• 本周发行转债：帝欧转债、中大转债、赛伍转债、宏发转债、耐普转债。
• 下周发行转债：首华转债、希望转2。

5. 赎回与不赎回公告

• 公告赎回转债：国贸转债、时达转债、华自转债、蒙电转债、金诺转债。
• 公告不赎回转债：中钢转债、文灿转债、鼎盛转债、福能转债，不赎回至2022年。

风险提示

1. 变种病毒超预期传播：可能影响疫苗有效性，导致疫情反复。
2. 宏观经济增速不及预期：疫情反复与经济结构不均衡可能拖累经济走势。
3. 全球“再通胀”超预期：全球主要国家物价指数可能突破阶段性高点，通胀风险被低估。
4. 地缘风险超预期：中美关系及中国周边地缘格局变化可能带来不确定性。

图表与数据

• 外汇储备及其环比（图1）
• 财政存款环比变化（图2）
• M0环比变化（图3）
• 美国核心PCE延续30年新高（图4）
• 能源商品与服务主导PCE上涨（图5）
• 美国个人可支配收入同比下降（图6）
• 物价攀升促使储蓄率下降（图7）
• PCE与CPI具体点位走势差异（图8）
• 货币市场利率分化（图9）
• 利率债发行量稍减（图10）
• 央行利率走廊（图11）
• 国债与国开债收益率上行（图15）
• 转债指数平稳（图40、图41）
• 转债成交量提高（图42）
• 转债区间成交额前十（图43）
• 转债个券涨跌幅排名（图45）
• 溢价率走势（图46、图47、图48、图49、图50）

投资建议

• 关注消费板块：如百润转债、牧原转债。
• 关注政策支持的新能源板块：如金诺转债、川恒转债、福能转债、天能转债等。
• 关注低估值板块：如银行相关转债（苏银转债、杭银转债等）。

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