20191103-国盛证券-食品饮料：三季报总结：白酒分化明显，食品多点开花_26页_2mb

报告摘要

食品饮料三季报总结

核心内容概览

2019年前三季度，食品饮料板块保持稳健增长态势，收入和净利润分别同比增长14%和20%，增速在A股中处于中上游水平。尽管增速较2018年同期略有放缓，但板块整体表现依然良好。子板块中，肉制品、白酒、调味品收入增长亮眼，啤酒板块净利润增速显著提升。基金持仓方面，白酒小幅加仓，乳制品减仓明显，调味品表现稳健。

主要观点与关键信息

1. 业绩综述

板块整体表现：食品饮料板块前三季度收入5240亿元，净利润944亿元，同比增长14%和20%。单三季度收入1738亿元，利润291亿元，同比增长14%和16%。
横向对比：食品饮料板块收入和净利润增速在A股行业中分别排第4和第6位，表现优于多数行业。
子板块表现：
- 肉制品：收入增长最快，达21.8%。
- 白酒：收入增长15.2%，净利润增长19.3%。
- 调味品：收入增长14.49%，净利润增长23.6%。
- 啤酒：净利润增速最快，达25.3%。

2. 白酒板块分析

品牌分化扩大：
- 高端酒：茅台、五粮液、泸州老窖收入和净利润增速均保持较高水平，其中茅台批价理性回落，五粮液中秋放量明显，泸州老窖因国窖提升延续增长。
- 次高端酒：增速最快，2019前三季度收入增速达27.9%，净利润增速达30.6%。山西汾酒、水井坊利润弹性显现，略超市场预期。
- 地产酒：分化扩大，古井贡酒和今世缘表现较优，洋河股份增速放缓。
收入端表现：
- 茅台：前三季度营收609.3亿元，同比增长16.6%；Q3营收214.5亿元，同比增长13.8%。
- 五粮液：前三季度营收371.0亿元，同比增长26.8%；Q3营收99.5亿元，同比增长27.1%。
- 泸州老窖：前三季度营收114.8亿元，同比增长23.9%；Q3营收34.6亿元，同比增长21.9%。
- 洋河股份：前三季度营收211.0亿元，同比增长0.6%；Q3营收51.0亿元，同比下降20.6%。
- 山西汾酒：前三季度营收91.3亿元，同比增长25.7%；Q3营收27.5亿元，同比增长34.5%。
- 水井坊：前三季度营收26.5亿元，同比增长24%；Q3营收9.6亿元，同比增长20%。
利润端表现：
- 毛利率：白酒板块前三季度毛利率76.9%，单三季度下降至77.9%。
- 销售费用率：次高端酒企销售费用率下降显著，山西汾酒、水井坊、舍得等表现较好。
- 净利率：整体净利率提升，高端酒净利率提升最明显，次高端酒净利率提升1.31个百分点。
现金流表现：
- 高端酒：五粮液现金流表现最优，销售商品收到的现金同比增长60%。
- 次高端酒：山西汾酒、水井坊现金流表现较优，销售商品收到的现金分别同比增长81%和32%。
- 地产酒：古井、今世缘、口子窖销售商品收到的现金同比增长14%、13%和11%，但收入质量略逊于高端酒。
基金持仓：
- 白酒板块持仓比例提升至13.29%，茅台、山西汾酒、今世缘获小幅增持。
- 乳制品板块持仓比例下降明显，伊利股份持仓比例减少。