20250821-国盛证券-盐津铺子-002847.SZ-魔芋亮眼高增_净利率顺利提升_4页_703kb

盐津铺子（002847.SZ）2025年H1半年报点评：多品类爆发驱动业绩增长，净利率提升

核心事件

盐津铺子2025年上半年实现营收29.4亿元，同比增长19.6%；归母净利润3.7亿元，同比增长16.7%；扣非归母净利润3.3亿元，同比增长22.5%。其中Q2单季归母净利润同比增速达21.7%，扣非净利润同比增长31.8%，净利率同比提升0.8个百分点至13.8%，盈利能力持续改善。

关键亮点

1. 魔芋品类高爆发，多品类潜力显现

• 营收高速增长：魔芋类产品营收同比增长155.1%，达7.9亿元，接近卫龙体量，成为主要增长引擎，“大魔王”麻酱素毛肚表现尤为突出。
• 各品类协同发展：蛋类零食增长29.6%（蛋皇鹌鹑蛋进山姆会员店）；休闲豆制品、深海零食分别增长12.7%和11.9%，新品推广贡献显著。

2. 渠道结构优化，全渠道布局成效显著

• 线下直营与经销渠道营收同比增25.9%，合计贡献23.7亿元，量贩、会员店等高势能渠道表现优异。
• 海外市场启动成功：东南亚出海迈出第一步，营收9634.9万元。
• 电商营收略降1%， 战略调整正在进行中。

3. 盈利能力持续提升

• 毛利率优化：25Q2毛利率达31.0%，同比提升1.7个百分点，得益于产品结构优化。
• 费用率下降明显：销售费用率同比降3.7个百分点，管理费用率同比降1.1个百分点，费用管控有效。
• 净利率稳步上升：Q2净利率13.8%，同比增长0.8个百分点，规模效应与费用优化叠加。

未来展望与投资建议

公司通过上游资源整合（魔芋精粉、养殖基地等）提升原材料成本优势，赋能运营效率。研究预计2025–2027年营收与净利润复合增长率均超过20%，维持“买入”评级。

核心数据

• 营收预测：2025年21.6%，至64.5亿元
• 净利润预测：2025年27.6%，至8.2亿元
• 估值：PE从2025年的24.7倍逐下降至2027年的16.3倍。

风险提示

1. 新品推广不及预期；
2. 渠道竞争加剧；
3. 原材料价格波动风险。

分析师观点：盐津铺子通过品类爆款驱动与渠道升级，持续改善盈利质量，多品类布局和全球化扩张为长期成长奠定基础。