20181014-华创证券-宋城演艺-300144.SZ-深度研究报告_可复制+强推广_成就商业版图扩张_20页_2mb

宋城演艺（300144）深度研究报告总结

核心内容

宋城演艺通过多维度“模块化”策略和强大的渠道营销能力，实现了演艺项目的可复制与强推广。公司凭借成熟的演出模式和选址优势，持续拓展市场，并在行业内建立了难以超越的资金和品牌壁垒。同时，公司通过收购六间房并进行重组，进一步增强了其在互联网演艺领域的竞争力。

主要观点

1. 演艺项目的“模块化”奠定可推广性

• 内容模块化：剧目通常包含5-6幕，内容呈现模块化，结合当地历史文化，提升观众体验。
• 舞台效果和场景模块化：舞台效果和场景设计标准化，便于复制，保障观赏效果。
• 演员模块化：采用“消灭主角”模式，演员轮岗，降低人工成本，提高演出效率。

2. 强大的渠道和营销能力实现强推广

• 超强地推能力：公司在地接社、酒店、机场等多渠道进行广告宣传，形成广泛的市场覆盖。
• 热点事件营销：通过创意活动和新媒体传播，提升品牌曝光度和知名度，同时降低广告投入。

3. 选址是其成功的重要背书

• 承接超一线景区溢出客流：公司项目选址多为一线旅游目的地，如杭州、三亚、丽江、桂林等，2017年合计游客量超过3亿人次。
• 拓展至一线城市：后续项目选址包括西安、张家界、上海等，2017年游客接待量约6亿人次，进一步扩大市场基础。

4. 行业护城河显著

• 资金和品牌壁垒：公司凭借20余年发展，形成了强大的品牌效应和资金实力，使新进入者难以复制其成功模式。

关键信息

财务表现

• 2017年营收：30.24亿元，净利润10.68亿元，同比增长14.4%和18.3%。
• 2018-2020年盈利预测：归母净利润分别为12.37亿元、16.11亿元、14.50亿元。
• 市盈率（PE）：2018年为25倍，2019年为19倍，2020年为21倍。
• 毛利率：维持在60%-80%的较高水平，净利率约35%-50%。

投资建议

• 目标价：27元。
• 当前价：21.3元。
• 估值：基于公司集中主业及未来发展，给予32倍估值。
• 评级：推荐。

风险提示

• 宏观经济低迷：可能影响游客消费能力。
• 项目拓展不及预期：可能影响公司扩张速度。
• 六间房重组风险：重组未如期完成可能影响财务表现。
• 自然灾害和安全事故：可能影响项目运营。

项目拓展情况

• 重资产项目：杭州、三亚、丽江、九寨沟、桂林等，2017年合计接待游客超3亿人次。
• 轻资产项目：宁乡炭河千古情、听音湖、明月情等，2017年接待游客超400万人次。
• 海外项目：澳大利亚黄金海岸项目，投资总额约20亿元，选址在旅游设施陈旧区域，易于吸引游客。

六间房重组

• 收购背景：2015年通过定增收购六间房，投入25.67亿元，形成商誉23.7亿元。
• 重组进展：2018年6月与密境和风达成重组协议，花椒成为六间房全资子公司，资产估值达34亿元。
• 投资收益：重组带来约14亿元现金流入，剩余股份作为长期股权投资贡献收益。

市场空间

• 重资产与轻资产结合：公司通过重资产项目和轻资产项目两种方式拓展市场。
• 渗透率：公司接待游客量占当地旅游市场渗透率约12.13%，接近国际顶尖主题乐园水平。
• 未来拓展：预计在西安、张家界、上海、澳洲等一线旅游目的地进一步拓展，市场空间巨大。

财务指标

结论

宋城演艺凭借其模块化演艺模式、强大的渠道营销能力和优越的选址策略，形成了显著的竞争优势。公司未来有望通过持续的异地复制和海外拓展，扩大市场份额，提升盈利能力。尽管面临一定的风险，但其在行业中的领先地位和强大的品牌效应使其具有良好的发展前景。