20220626-天风证券-丰山转债_小而全的农药生产企业_建议积极申购_10页_807kb

报告摘要

丰山转债总结

核心内容概述

丰山转债是丰山集团发行的可转换公司债券，规模为5亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级，转股价13.8元，截至2022年6月24日转股价值为100.8元。该转债的票息算术平均值为1.40元，到期补偿利率为15%，属于新发行转债中较高水平。按6年期AA-级中债企业到期收益率6.43%计算，债底为85.48元，纯债价值一般。

主要观点

转债申购建议：建议积极申购丰山转债，预计上市价格为126元左右，市场或给予25%的溢价。
中签率预测：预计中签率为0.0010%-0.0011%，剩余网上申购规模为1.20亿元。
公司基本面：丰山集团是一家专注于高效、低毒、低残留、环境友好型农药原药、制剂及精细化工中间体研发、生产和销售的企业，具备一体化生产模式，产品涵盖除草剂、杀虫剂和杀菌剂等系列。
行业前景：俄乌战争导致种植业产业链景气度上行，高毒企业出清，行业集中度有望提升，低毒农药市场空间广阔。
财务表现：2022年第一季度公司营业收入4.41亿元，同比下降2.84%；归母净利润0.31亿元，同比下降39.39%；毛利率17.85%，同比下降4.62%。
估值水平：公司PE(TTM)为23.80倍，处于行业较高水平，但市值相对较低，表明存在估值提升空间。
募投项目：募投项目将建设新生产基地，提升精细化工中间体生产能力，优化产品结构，增强公司竞争力。

关键信息

转债要素

代码：113649.SH
证券简称：丰山转债
公司代码：603810.SH
公司名称：丰山集团
发行额：5亿元
期限：6年
利率：0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%
预计发行/起息日期：2022-06-27
转股起始日期：2023-01-01
转股价：13.8元
赎回条款：转股期,15/30,130%
向下修正条款：存续期,15/30,85%
回售条款：最后两个计息年度,30,70%
补偿条款：到期赎回价格:115元
主承销商：华泰联合证券

公司基本面

主要产品：氟乐灵、精喹禾灵、烟嘧磺隆、毒死蜱等除草剂、杀虫剂及精细化工中间体。
营收结构：2022年第一季度，除草剂占营收61.65%，杀虫剂占27.29%，杀菌剂占4.31%，精细化工中间体占2.99%。
股东结构：前三大股东分别为殷凤山（41.72%）、殷平（5.08%）、陈亚峰（3.03%）。
股权质押：公司股权质押比例为19.42%，存在一定质押风险。
费用率：销售费用率2.78%（同比增加0.69pct），管理费用率3.73%（同比下降0.77pct），财务费用率0.02%（同比增加0.41pct），研发费用率2.79%（同比增加0.56pct）。
现金流：2022年第一季度经营活动产生的现金流量净流出1.18亿元，同比下降147.55%。
产销情况：原药和制剂的产销率均维持在90%以上，产能利用率尚有提升空间。

行业分析

行业背景：俄乌战争推升国际粮食价格，带动种植业产业链景气度上行，农药行业受益。
行业集中度：高毒企业出清，低毒农药市场空间广阔，预计到2025年农药生产企业数量将下降至1,600家以下。
公司竞争力：公司在国内市场具有一定的竞争优势，毛利率和净利率处于较高水平，市占率有望提升。

募投项目

项目内容：建设年产10,000吨3,5-二硝基-4-氯三氟甲苯等精细化工中间体生产线，新增产能18,000吨/年。
项目意义：项目有助于满足原药生产需求，优化产品结构，增强公司整体竞争力。

风险提示

违约风险
可转债价格波动风险
发行可转债到期不能转股的风险
摊薄每股收益和净资产收益率的风险
转股相关风险
信用评级变化风险
正股波动风险
上市收益溢价低于预期

申购价值

债底保护：债底为85.48元，保护一般。
平价高于面值：预计上市价格为126元左右，市场或给予25%的溢价。
摊薄压力：若全部转股，对总股本和流通股本的摊薄压力分别为22.32%和22.77%。

市场环境

行业趋势：农药行业受益于种植业产业链景气度上行，行业集中度有望进一步提升。
公司定位：公司作为小而全的农药生产企业，具备一定的市场竞争力和成长潜力。

总结

丰山转债作为一只规模较小、评级较高的可转债，具备一定的投资价值。其转股价合理，市场预计给予25%的溢价，预计上市价格为126元左右。公司基本面稳健，产品结构合理，具备产业链一体化优势，且募投项目有助于提升产能和优化产品结构。尽管存在一定的股权质押风险及市场波动风险，但整体来看，丰山转债具有较好的申购价值，建议积极参与。

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