20210226-华创证券-利民转债申购价值分析_农药重点企业_生产规模持续扩大_12页_796kb

债券日报：利民转债申购价值分析总结

核心内容

利民股份于2021年3月1日公开发行可转换公司债券（利民转债），发行规模为9.80亿元，债项评级为AA。该转债具备一定的安全垫，债底约为87.26元，发行公告挂网日平价为98.59元。中签率预计在0.00585% - 0.00731%之间，申购风险较低。

主要观点

• 发行规模与安全性：
  利民转债发行规模为9.80亿元，对原股本的摊薄比例约为18.46%。债底为87.26元，平价为98.59元，为申购提供了较好的保护性。

• 行业地位与产能扩张：
  利民股份是国内重点农药生产企业之一，拥有多个国内最大产能的产品，如代森锰锌、霜脲氰等。公司通过威远资产组的注入，显著提升了其在杀菌剂和杀虫剂领域的市场份额。2020年1-6月农药板块营收占比接近90%，产能利用率提升至94%。公司在建项目陆续投产，进一步扩大生产规模。

• 募集资金用途：
  募集资金将用于多个技改与新建项目，包括年产12,000吨三乙膦酸铝原药技改项目、年产10,000吨水基化环境友好型制剂加工项目、年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目、绿色节能项目以及补充流动资金。

• 定价与申购建议：
  利民转债上市首日转股溢价率预计在8% - 13%之间，上市价格预计在106.38元至110.41元之间。正股PE（TTM）为12倍，处于近三年波动区间下沿，一级市场申购风险不高。

关键信息

• 控股股东信息：
  李明、李新生、李媛媛合计持有公司总股本的31.99%，为公司的控股股东和实际控制人。

• 发行条款：

  • 初始转股价：14.23元/股
  • 债项评级：AA
  • 票面利率：逐年递增，从0.3%到2.0%
  • 到期赎回价格：110%
  • 条款设置：中规中矩，包括有条件向下修正、赎回和回售条款。

• 财务表现：

  • 2020年1-6月公司实现归母净利润3.70亿-4.51亿元，同比增长15% - 40%。
  • 农药板块毛利率稳定在27% - 28%之间，部分产品如杀菌剂毛利率显著提升。
  • 公司期间费用率下降，销售净利率保持稳定。

• 市场与行业前景：
  农药行业需求尚有上升空间，但存在产品价格波动和产能释放不及预期的风险。兽药行业增长迅速，但目前业务体量较小，产能利用率较低。

风险提示

• 农药行业需求不及预期
• 产品价格波动
• 产能释放节奏不及预期

附录：团队信息

• 组长、首席分析师：周冠南
• 高级分析师：杜渐、梁伟超、华强强、陈静
• 研究员：张晶晶
• 助理研究员：靳晓航、许洪波

机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲
• 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音、包青青
• 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅、张佳妮、吴俊、柯任、何逸云、蒋瑜、施嘉玮
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10% - 20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10% - 10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10% - 20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5% - 5%之间
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上

免责声明

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