20220626-东吴证券-丰山转债_优质的农药生产企业_10页_529kb

报告摘要

丰山转债分析总结

核心内容概述

丰山转债（113649.SH）于2022年6月27日开始网上申购，发行规模为5.00亿元，主要用于年产10000吨3,5-二硝基-4-氯三氟甲苯等精细化工产品建设项目。该转债存续期为6年，主体评级与债项评级均为AA-，票面利率逐年递增，到期赎回价格为115%的票面面值。当前债底估值为83.42元，YTM为3.20%，债底保护性一般。转换平价为100.80元，平价溢价率为-0.79%，说明当前转债价格略低于正股价格。预计上市首日价格在114.39~127.70元之间，中签率预计为0.0015%，建议积极申购。

主要观点

1. 公司基本面

行业地位：丰山集团是农药行业的优质企业，具备完整的“原药+制剂+中间体”产业链，专注于高效、低毒、低残留、环境友好型农药产品的研发、生产和销售。
主要产品：氟乐灵、精喹禾灵、烟嘧磺隆、毒死蜱等四大系列产品。
市场竞争能力：公司在环境保护、安全生产、技术创新、生产规模和市场占有率等方面处于行业先进水平，具有较强的市场竞争力。

2. 营收与利润表现

营收波动：公司2022年一季度营收为4.41亿元，同比下降2.84%；归母净利润为0.31亿元，同比下降39.39%。
历史增长：2019-2021年营业收入增速分别为-34.24%、72.58%和1.61%，复合增速为4.86%；归母净利润增速分别为-74.96%、578.05%和-51.32%，波动显著。
收入结构：除草剂和杀虫剂是公司主要收入来源，占营收比重均在90%以上，收入构成相对稳定。

3. 成本与费用控制

毛利率与净利率：2019-2021年销售毛利率分别为28.16%、30.54%和20.04%，净利率分别为4.01%、15.77%和7.56%，波动明显。
费用率：销售费用率和管理费用率呈下降趋势，2019-2021年销售费用率分别为5.97%、2.79%和2.85%，管理费用率分别为14.21%、6.21%和5.91%。