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江丰转债总结

核心内容

江丰转债是宁波江丰电子材料股份有限公司发行的可转债，发行规模为5.165亿元，债项与主体评级均为A+。转股价为51.93元，截至2021年8月10日，转股价值为101.83元，各年票息算术平均值为1.58元，到期补偿利率为15%。按6年期A+级中债企业到期收益率8.98%计算，债底为75.15元，纯债价值较低。预计上市价格为113元左右，建议积极申购。

主要观点

• 发行规模与条款：江丰转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值，市场可能给予11%的溢价。
• 中签率预测：剩余网上申购规模为1.60亿元，预计中签率在0.0019% - 0.0021%之间。
• 行业地位与竞争优势：江丰电子是国内高纯溅射靶材产业龙头，产品应用于半导体、平板显示、太阳能电池等领域，已打破美日垄断。
• 盈利能力与成长性：2020年公司营收增长41.41%，毛利率提升27.90%，显示良好的成长性。2021年第一季度营收同比增长32.89%，毛利率提升17.76个百分点。
• 募投项目：公司募集资金主要用于扩大产能，包括惠州和武汉基地的平板显示用高纯金属靶材及部件建设项目，预计产能将大幅增长。
• 估值分析：公司PE(TTM)为80.69倍，在收入相近的10家同业企业中低于行业平均水平，市值119.45亿元，也低于同业均值。

关键信息

申购分析

• 发行规模与评级：5.165亿元，A+/A+评级。
• 转股价与转股价值：51.93元，转股价值101.83元。
• 票息与到期补偿利率：年票息为0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00%，到期补偿利率为15%。
• 中签率预测：网上申购账户数量预计在750-850万户之间，中签率约为0.0019% - 0.0021%。
• 配售规模预测：首日配售规模预计为69%。

基本面分析

• 公司背景：江丰电子成立于2005年，专注于高纯溅射靶材的研发、生产和销售，主要产品包括铝靶、钛靶、钽靶、钨钛靶等。
• 营收与毛利率：2020年营收11.67亿元，毛利率28.10%，同增27.90%。
• 客户结构：公司已与中芯国际、台积电、京东方等国内外知名企业建立稳定合作关系，海外市场占比66%。
• 股权结构：姚力军持股24.98%，宁波拜耳克管理咨询有限公司持股5.83%，股权质押比例为27.31%，存在一定风险。

行业与政策分析

• 行业增长：全球高纯溅射靶材市场规模2020年为181亿美元，同比增长12.7%。半导体及平板显示用靶材市场增长迅速。
• 政策支持：国家出台多项政策支持高纯溅射靶材产业发展，如《中国制造2025》《新材料产业发展指南》等，有助于行业快速发展。
• 技术突破：公司已掌握28-5nm技术节点用靶材核心技术，产品应用于台积电7nm芯片，部分产品进入5nm验证阶段。

募投项目分析

• 项目投资：募集资金5.16亿元，其中1.19亿元用于惠州基地，2.46亿元用于武汉基地，1.51亿元用于补充流动资金。
• 产能扩张：募投项目完全达产后，平板显示用靶材产能将增长约375%，面板零部件及半导体零部件产能增长约180%。
• 市场布局：公司通过设立子公司，加快产业布局，进一步满足客户需求，增强市场竞争力。

风险提示

• 市场风险：市场竞争加剧、新冠疫情、国际贸易政策变动等。
• 财务风险：股权质押比例较高、正股波动、可转债价格波动甚至低于面值。
• 其他风险：发行可转债到期不能转股、摊薄每股收益和净资产收益率、信用评级变化等。

申购建议

建议积极参与江丰转债申购，因其具备较强的行业地位和成长潜力，市场可能给予11%的溢价，预计上市价格为113元左右。

行业前景

全球半导体市场规模持续增长，预计2021年达5272亿美元，2022年国内FPD靶材市场有望达到206.5亿元。随着产业链向中国大陆转移，江丰电子作为国内龙头，有望进一步扩大市场份额，提升业绩。