20220119-兴证国际证券-中粮家佳康-01610.HK-猪价反转预期下的高弹性标的_31页_1mb

中粮家佳康（01610.HK）投资分析总结

核心内容

中粮家佳康是中粮集团旗下的全产业链肉类企业，业务涵盖生猪养殖、肉类进口、生鲜猪肉及肉制品。公司以生猪养殖为核心盈利业务，同时积极布局生鲜猪肉业务，致力于打造品牌冷鲜肉市场。2022年1月19日，公司首次获得“买入”评级，目标价为5.47港元，对应当前价格有70.5%的上涨空间。

主要观点

• 盈利核心：生猪养殖
  公司2021年H1生猪养殖业务占对外销售收入的45.0%，是盈利的主要来源。猪价上涨将显著提升养殖业务的销售规模、头均利润及生物资产公允价值，进而推动公司整体盈利。

• 猪价反转预期
  预计2022年下半年猪价有望反转，这将有助于缓解生物资产公允价值变动带来的亏损压力，释放账面利润。此前猪价大幅下跌，行业进入去产能阶段，能繁母猪存栏量持续下降，预计2022年Q1产能去化超预期将推动猪价回升。

• 产能扩张与成本控制
  公司采用自繁自养模式，持续扩大生猪养殖与屠宰分割产能，目标2025年达到1,000万头养殖产能。同时，通过提高饲料自给率、优化饲料配方、套期保值等方式降低养殖成本，提升盈利能力。

• 生鲜猪肉业务崛起
  冷鲜肉因其安全、品质和耐运输等优势，成为行业趋势。公司通过垂直整合，加强生鲜猪肉的生产、销售与分销，提升产品附加值。冷鲜肉业务有助于平滑利润波动，增强公司抗风险能力。

• 品牌与渠道建设
  中粮家佳康依托中粮集团的品牌背书，与大型体育赛事及航天合作，打造安全、高品质的猪肉产品形象。公司还通过“猪小康”IP形象和体验式营销增强品牌影响力。渠道上，公司积极布局现代渠道与线上新零售，触达消费者“最后一公里”。

关键信息

财务数据

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：5.47港元
• 对应PE倍数：2022年为7.0倍，2023年为4.4倍
• 上涨空间：70.5%

业务结构

• 生猪养殖：占对外销售收入的45.0%，利润弹性大，是公司盈利核心。
• 肉类进口：占对外销售收入的25.6%，受国内外猪价差影响。
• 生鲜猪肉：占对外销售收入的24.4%，依托自繁自养及冷鲜肉优势。
• 肉制品：占对外销售收入的5.0%，发展潜力较小。

产能布局

• 养殖产能：截至2021H1末，养殖产能为602.1万头，目标2025年达1,000万头。
• 屠宰分割产能：2022H1末，公司年化屠宰分割产能达450万头，覆盖华东、华中、华北、东北及华南地区。
• 产能利用率：2021H1末，公司屠宰产能利用率达91.9%，显示产能已接近饱和。

产品力与市场定位

• 冷鲜肉：采用0-4℃分割、包装与运输，提升食品安全与品质，符合消费升级趋势。
• 小包装冷鲜肉：开创国内先河，主打便利性与安全，受中产阶级及Z世代欢迎。
• 亚麻籽猪系列：通过添加亚麻籽饲料，提升猪肉中α-亚麻酸含量，具有健康与口感优势。

行业趋势与政策影响

• 监管趋严：环保政策推动生猪养殖中心北移，加剧区域产销矛盾，冷鲜肉成为解决方式。
• 消费升级：消费者更关注食品安全与品质，冷鲜肉市场需求增长。
• 政策支持：鼓励“运肉”替代“运猪”，推动冷链物流发展，利好冷鲜肉业务。

风险提示

1. 食品安全问题
2. 猪瘟、全球疫情等不确定性
3. 终端动销不及预期
4. 猪价波动

总结

中粮家佳康凭借其全产业链布局、生猪养殖业务的高弹性及冷鲜肉业务的稳步发展，具备较强的盈利能力和增长潜力。随着2022年下半年猪价反转，公司有望释放盈利。同时，冷鲜肉业务在政策与消费升级双重驱动下，成为新的增长点，助力公司平滑利润波动，提升品牌价值。未来，公司将继续推进产能扩张、成本控制及产品创新，以实现更长远的发展。