20220320-国盛证券-中粮家佳康-01610.HK-成本管控能力优秀_迎接新一轮猪价上行周期_3页_534kb

中粮家佳康（01610.HK）总结

核心内容

中粮家佳康作为一家主要经营生猪养殖及肉类业务的企业，在2021年面临收入下滑和猪价下跌的挑战，但依然保持盈利。公司通过成本管控和套期保值策略，在猪价下行周期中维持了竞争优势。分析师认为，随着猪价有望在2022年下半年反转，公司将进入新一轮增长周期。

主要观点

1. 收入与盈利情况

• 2021年收入：同比减少30.1%，至132.3亿元人民币。
• 收入分部表现：
  • 生猪养殖业务：同比减少5.5%，至52亿元人民币。
  • 生鲜猪肉业务：同比减少0.6%，至36亿元人民币。
  • 肉类进口业务：同比减少60%，至36.5亿元人民币。
• 净利润：剔除公允价值影响后为23.5亿元人民币，同比减少19.1%。
• 归母净利润：2021年为-460百万元人民币，但2022年预计为-958百万元人民币，2023年预计为354百万元人民币，2024年预计为1,641百万元人民币。

2. 成本管控能力

• 公司养殖成本较低，2021年养殖完全成本在16元/公斤以上。
• 成本优势主要来源于：
  • 优化饲料配方和原料采购。
  • 推进种猪繁育体系建设。
  • 提高低效母猪淘汰标准。
  • 精准激励生产人员。

3. 生猪出栏与套期保值

• 2021年生猪出栏量达343.7万头，同比增长68%。
• 2021年生猪出栏均价为18.3元/公斤，同比下降43.5%。
• 公司在猪价下行前进行了套期保值，有效锁定利润，全年生猪养殖分部利润达26.8亿元人民币。

4. 财务状况

• 现金流：2021年经营活动现金流为3,082百万元人民币，但2022年预计为-993百万元人民币。
• 资产负债：2021年资产负债率降至52.9%，但仍高于2020年的53.4%。
• 现金储备：公司拥有约10亿元人民币的现金储备，以及200亿元人民币的信贷额度，财务风险较低。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司总收入分别为145亿、187亿和222亿元人民币，归母净利润分别为-9.6亿、3.5亿和16.4亿元人民币。

5. 投资建议

• 目标市值：157亿港元，对应目标价4.0元港元。
• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预期：公司未来三年盈利有望逐步改善，尤其是2023年及2024年。

关键信息

6. 猪价与行业前景

• 2021年猪价下跌导致收入倒退，但公司通过成本控制和套期保值策略保持盈利。
• 2022年下半年猪价有望反转，行业进入新一轮上行周期。
• 能繁母猪持续去化，行业整体将逐步复苏。

7. 风险提示

• 非洲猪瘟疫情：可能对生猪养殖造成影响。
• 行业去化速度慢：可能延长猪价低迷期。
• 猪价大幅波动：可能影响公司盈利。
• 食品安全风险：可能影响公司声誉和业务。
• 新冠疫情影响：可能抑制猪肉需求。

财务指标概览

估值比率

股票信息

投资评级说明

• 买入：相对基准指数涨幅在15%以上。
• 增持：相对基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 持有：相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间。
• 减持：相对基准指数跌幅在5%以上。

分析师声明

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