20220225-第一上海证券-玖龙纸业-02689.HK-原料价格暴涨致利润下滑_看好垂直整合带来的规模优势_3页_313kb

买入：公司2022财年上半年业绩及未来展望

核心内容

本报告分析了公司2022财年上半年的业绩表现，并对中长期发展进行了展望。尽管面临原料价格暴涨导致的盈利能力下降，公司仍被看好其通过垂直整合获得的规模优势。报告指出，公司当前股价为7.64港元，目标价为11.30港元，较当前股价上涨47.91%，维持买入评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 收入增长：2022财年上半年收入同比增长11.6%至344.71亿元人民币。
• 毛利率下降：毛利率由20.9%降至13.6%，同比下降7.3个百分点。
• 净利润下滑：归母净利润（不含汇兑损益）同比减少34.6%至25.60亿元人民币。
• 每股收益下降：基本EPS（不含汇兑损益）为0.55元，同比下降33.7%。
• 吨净利下降：吨纸净利为303元，同比下降33.6%。

2. 销量与产品价格

• 销量变化：公司2022财年上半年销量为844万吨，同比下降1.6%。
• 产品ASP上涨：产品平均售价（ASP）约为4084元，同比增长13.4%。
• 成本上升：吨成本约为3528元，同比增长23.9%。
• 产品销量：
  • 高强瓦楞芯纸销量增长15%；
  • 牛卡纸销量下降2.3%；
  • 涂布灰底白板纸销量下降5.8%；
  • 文化纸吨净利下降55%。

3. 下游需求展望

• 需求修复：随着经济放缓的形势改善，下游需求有望缓慢修复。
• 成本压力缓解：煤炭价格从高位回落且趋于平稳，公司成本端压力将有所减小。
• 库存情况：产品库存处于高位，但呈现下滑趋势，市场观望情绪缓和。

关键信息

1. 预测数据

2. 盈利能力指标

3. 财务状况

4. 资产负债表摘要

5. 现金流量表摘要

未来展望

1. 垂直整合优势

• 公司通过提前布局进行扩张，未来将增加：
  • 312万吨木浆产能；
  • 60万吨再生浆产能；
  • 110万吨木纤维产能；
  • 625万吨造纸产能；
  • 880百万平方米下游包装产能。
• 垂直整合有助于增强成本控制能力，提高产品竞争力。

2. 盈利弹性预期

• 公司预计2022/2023/2024财年净利润分别为54亿、63亿及73亿元人民币。
• 盈利弹性有望充分凸显，主要得益于成本优势和产品竞争力的提升。

3. 估值与投资建议

• 目标价11.30港元，相当于2022财年8倍PE。
• 维持买入评级，认为中长期发展具有潜力。

风险提示

• 报告仅作私人一般阅览，未经第一上海书面批准，不得复印、节录、引用、转载或传送。
• 报告内容不构成投资建议，投资者应根据自身情况作出决策。
• 报告所载资料来自可靠来源，但不保证其准确性、正确性或完整性。
• 第一上海或其关联人士可能持有相关证券或投资项目，或提供相关证券服务。