20180828-辉立证券-玖龙纸业-02689.HK-市场龙头地位拥有较多定价权_有效转移废纸成本上升_8页_643kb

玖龍紙業 (2689.HK) 总结

核心内容

玖龍紙業是一家中國製造公司，專注於包裝紙及環保型文化用紙的生產與銷售。作為行業龍頭，公司在市場定價中具有較多的議價權，能夠有效轉嫁廢紙成本上升的壓力，並有望擴大利潤空間。

主要观点

• 行業地位與成本控制能力：玖龍紙業是中國最大的廢紙環保造紙企業之一，市佔率高達 $22%$。在廢紙進口政策收緊及成本上漲的背景下，公司擁有較強的成本轉嫁能力，有利於行業整合及盈利提升。
• 價格上漲與毛利率擴張：由於廢紙成本波動，公司自2018年初以來多次提價，促進毛利率大幅上升，預計2017/18財年毛利率有望進一步擴張。
• 新增產能與銷售增長：公司計劃在2018及2019年新增325萬噸產能，主要位於核心區域外，有助於提升規模效益，推動銷售額保持雙位數增長。
• 進口廢紙政策影響：中國逐步限制進口廢紙，傾向於向大型環保企業批發配額，這有助於加速行業整合，提高玖龍紙業在行業中的競爭優勢。
• 外幣債務管理：公司部分外幣債務計劃轉為歐元債務，以節省利息成本。目前外幣貸款佔總貸款的36.2%，美元債務僅佔14.69%，人民幣貶值對公司負面影響有限。

关键信息

• 2017/18財年盈利預測：公司預計權益持有人應佔盈利按年增長不低於 $60%$，EPS預計為人民幣1.63元，對應市盈率4.88倍。
• 目標價與評級：給予買入評級，目標價為14.6港元，對應2018/19財年目標市盈率7.5倍。
• 原料供應策略：公司計劃收購美國兩個獎紙廠，預計與現有生產程序產生協同效益，提供穩定原料供應，降低對進口配額的依賴。
• 銷售與市場分布：公司主要銷售收入來自國內市場，佔比達 $95.6%$，其中包裝紙業務佔 $93.8%$。越南基地新增產能主要用於當地需求，不計劃用於內地市場。
• 股價與市場表現：截至2018年8月24日，公司現價為 HKD9.07，近三個月股價下跌27.2%，但其盈利預測顯示較強的增長潛力。

估值与财务表现

投資風險

• 政策風險：廢紙進口政策可能再度調整，影響公司原料供應及成本結構。
• 價格風險：國內廢紙價格可能大幅下跌，影響公司盈利能力。
• 進口配額風險：若進口配額未如預期，可能對公司原料供應造成壓力。

行業與市場背景

• 中美貿易衝突影響：中國政府加大對內需的扶持，網購普及帶動包裝紙需求穩定增長。
• 環保政策趨嚴：進口廢紙政策要求企業具備更高的環保標準，有利於行業整合。
• 廢紙價格波動：近期廢紙價格波動明顯，但公司具備較強的成本控制能力。

未來展望

• 生產基地擴張：公司計劃在2018年底前及2019年6月前陸續投產多個新產能基地，提升規模效益。
• 原料供應多元化：通過收購美國兩個獎紙廠，公司有望實現原料供應的多元化，降低對進口配額的依賴。
• 盈利預測：預計2017/18和2018/19財年的EPS分別為1.63元及1.71元，對應市盈率4.88倍及4.65倍，顯示公司估值具有較高吸引力。

結論

玖龍紙業作為行業龍頭，受益於政策支持及成本轉嫁能力，盈利預測強勁，估值合理。公司通過新增產能及原料多元化戰略，有望進一步提升盈利能力與市場地位，建議買入。