20160104-申万宏源研究_香港_-玖龙纸业-02689.HK-旺季纸价上涨超预期_11页_1mb

玖龙纸业（2689HK）研究报告总结

核心内容

玖龙纸业是一家中国领先的造纸企业，其近期表现出强劲的市场表现和盈利预期。报告指出，由于旺季纸价上涨超预期，公司预计在2016年实现更高的吨售价和净利，同时通过调整原材料和融资结构，对冲人民币贬值带来的汇率风险。整体上，公司基本面持续改善，维持“买入”评级。

主要观点

• 旺季涨价超预期：玖龙纸业在2015年12月24日再次宣布在天津上涨箱板纸价每吨50元人民币，这是旺季以来第四次涨价，表明公司对市场供需变化的积极应对。预计新年前后还可能有一次涨价。

• 盈利预测调整：基于高于预期的涨价，公司2016年盈利预测下调，但依然保持增长趋势。预计2016年每股收益为0.39元人民币，同比增长5.2%；2017年预计为0.47元人民币，同比增长18.9%。

• 汇率风险对冲措施：公司已加速从美国废纸（OCC）转向国内废纸，同时增加欧元贷款比例，以降低人民币贬值带来的财务风险。截至2015年底，欧元贷款占比达到14%。

• 行业供需改善趋势：公司作为造纸行业龙头，受益于华东地区产能淘汰政策，预计2015年和2016年将分别淘汰300万吨和280万吨小产能，提升行业整体利用率。

• 维持买入评级：公司目标价为6.6港元，对应2016年市净率0.92倍，有44%的上行空间，因此维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

产能与需求预测

未来展望

• 价格趋势：预计2016年箱板纸吨售价为2,600元人民币，净利为143元/吨。
• 成本控制：增加国内废纸比例有助于降低原材料成本。
• 融资结构优化：欧元贷款比例提升，有助于对冲汇率风险。
• 行业前景：行业产能利用率预计从2014年的74%提升至2016年的78%。

结论

玖龙纸业在2016年展现出良好的市场表现和盈利预期，尽管面临人民币贬值风险，但通过优化原材料和融资结构有效对冲。行业供需改善趋势持续，公司基本面稳健，维持“买入”评级。目标价为6.6港元，具有44%的上行空间。投资者应关注公司财务表现和行业动态，以做出合理的投资决策。