> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 玖龙纸业（02689）点评报告总结 ## 核心内容 玖龙纸业在2026年上半年（FY26H1）业绩表现超预期，预计实现净利润21.5-22.5亿元，同比增长216%-231%。考虑永续债后，归母净利润为19.5-20.5亿元，同比增长315.2%-336.5%。业绩增长主要得益于产品销量上升、销售价格提升以及原材料成本下降带来的毛利增长。 ## 主要观点 ### 1. 纸浆布局超额显现，利润加速释放 - **产能扩张**：广西基地纸浆产能已投产，带动公司制浆成本下降，纸浆自供比例提升。 - **成本优势**：规模效应和区位优势显著，提升整体盈利能力。 - **未来规划**：预计2026年第四季度在重庆和天津分别建设70万吨和50万吨化学浆产能，2027年第一季度广西将扩产80万吨化学浆，进一步优化浆自给率。 ### 2. 纸浆系贡献利润，废纸系盈利改善 - **纸浆业务**：随着配套文化纸和白卡纸产能释放，纸浆自供优势明显，即使文化纸和白卡纸价格处于历史低位，仍贡献利润增量。 - **废纸业务**：2025年下半年受天气影响，废纸回收不畅、进口收紧等因素推动箱板瓦楞价格上涨，带动吨净利改善。 ### 3. 盈利预测与估值 - **收入预测**：FY26-FY28财年收入分别为727亿元、740亿元、748亿元，同比增长14.91%、1.83%、1.02%。 - **归母净利润预测**：FY26-FY28财年归母净利润分别为40.8亿元、44.1亿元、50.4亿元，同比增长130.79%、8.00%、14.39%。 - **估值**：对应PE分别为8.9倍、8.3倍、7.2倍，维持“买入”投资评级。 ## 关键信息 ### 产能与自供比例 - 截至FY25，公司总纸浆产能为2350万吨，原材料产能750万吨。 - 化学浆、化机浆、再生浆、木纤维产能分别为345万吨、130万吨、70万吨、210万吨。 - 2024年底广西北海投产化学浆110万吨、化机浆60万吨。 - 2025年H2投产湖北化机浆70万吨，计划2026Q4、2027Q1分别投产重庆/天津化学浆70/50万吨、广西化学浆80万吨。 ### 财务表现 - **FY2025**：营业收入632.41亿元，归母净利润17.67亿元，每股收益0.38元，P/E为7.63倍。 - **FY2026E**：营业收入预计726.71亿元，归母净利润预计40.78亿元，每股收益0.87元，P/E为8.92倍。 - **FY2027E**：营业收入预计739.98亿元，归母净利润预计44.05亿元，每股收益0.94元，P/E为8.26倍。 - **FY2028E**：营业收入预计747.56亿元，归母净利润预计50.38亿元，每股收益1.07元，P/E为7.22倍。 ### 财务比率 | 指标 | FY2025 | FY2026E | FY2027E | FY2028E | |------|--------|---------|---------|---------| | 毛利率 | 11.46% | 14.34% | 14.91% | 15.55% | | 销售净利率 | 2.79% | 5.61% | 5.95% | 6.74% | | ROE | 3.74% | 7.94% | 7.90% | 8.29% | | ROIC | 1.66% | 3.50% | 3.70% | 3.80% | | 资产负债率 | 66.04% | 65.20% | 63.18% | 62.93% | | 净负债比率 | 126.87% | 128.13% | 99.78% | 90.75% | | 流动比率 | 1.07 | 1.22 | 1.65 | 2.01 | | 速动比率 | 0.74 | 0.88 | 1.25 | 1.64 | | P/E | 7.63 | 8.92 | 8.26 | 7.22 | | P/B | 0.29 | 0.71 | 0.65 | 0.60 | | EV/EBITDA | 12.73 | 12.22 | 10.06 | 9.47 | ## 风险提示 - 行业集中投产可能带来竞争加剧。 - 需求修复不及预期可能影响业绩表现。 - 进出口政策变化可能对原材料供应和价格产生影响。 ## 投资评级 - **股票投资评级**：买入（维持） - **行业投资评级**：看好（若行业指数相对沪深300指数上涨10%以上） ## 分析师信息 - **史凡可** 执业证书号：S1230520080008 邮箱：shifanke@stocke.com.cn - **曾伟** 执业证书号：S1230524090011 邮箱：zengwei@stocke.com.cn ## 股票数据 | 项目 | 数据 | |------|------| | 收盘价 | HK$8.71 | | 总市值（百万港元） | 40,869.24 | | 总股本（百万股） | 4,692.22 | ## 股票走势图  ## 相关报告 1. 《浆纸一体化超额显现，盈利能力超预期》2025.10.11 2. 《FY24业绩温和修复，浆纸产能顺利投放》2024.12.18 3. 《23H2产销增长亮眼，业绩扭亏为盈，24年有望修复》2024.03.06 ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。报告信息来源于公开资料，本公司对其真实性、准确性及完整性不作任何保证，亦不保证信息和建议不发生变更。本报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者应独立评估。未经授权，任何机构或个人不得复制、发布或传播本报告的全部或部分内容。