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玖龙纸业 (2689 HK) 2016年9月研究报告总结

核心内容

本报告对玖龙纸业 (2689 HK) 的财务表现、市场环境、盈利预期及投资评级进行了分析，并强调了公司在行业复苏和产能出清中的领先地位。

主要观点

1. 价格策略与盈利能力提升

   • 玖龙纸业计划在10月份对箱板纸提价约50元/吨，这是继3月、6月和9月三次提价后的又一次上调。
   • 2016年，公司净收入为1,122亿人民币，同比下降20.5%；但2017年预计净收入将大幅增长至2,852亿人民币，同比增长154.2%。
   • 公司预计2017年和2018年的每股收益（EPS）分别为0.61元和0.80元，分别同比增长154%和31%。
   • 由于行业供需关系改善，公司毛利率预计将持续提升。

2. 行业环境与政策影响

   • 中国政府实施严格的环保政策，加速淘汰落后产能，预计2016年将关闭300万吨小产能，相比2015年的530万吨有所减少。
   • 新的产能审批标准将导致行业整体产能下降，玖龙纸业将受益于这一趋势。
   • 2017年，玖龙纸业和理文造纸（2314 HK）均无新增产能计划，但玖龙将在明年年初启动越南新生产线，以抓住越南造纸行业10%的年增长率。

3. 财务健康与债务结构优化

   • 公司净负债率预计从2016年上半年的81.4%降至2017年上半年的74%，显示去杠杆进程。
   • 公司计划增加人民币负债比例，从目前的59%提升至80%，以降低汇率风险。
   • 预计2017年公司总负债将从328亿元降至280亿元，进一步改善财务结构。

4. 估值与投资建议

   • 报告维持“买入”评级，目标价从8.5港元上调至9.3港元，对应2017年市净率（PB）的1.2倍。
   • 目标价较当前价格有28%的上行空间，反映了对行业复苏和公司盈利能力提升的乐观预期。

关键信息

财务数据概览

投资评级与目标价

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价：从8.5港元上调至9.3港元。
• 上行空间：28%。
• 盈利预测：2017年EPS为0.61元，2018年EPS为0.80元。

市场与行业分析

• 行业复苏：由于环保政策导致的产能出清，行业整体供需关系改善，预计未来几年需求增长在1-2%。
• 汇率风险：公司通过优化债务结构，降低人民币负债比例，减少汇率波动对利润的影响。
• 废纸价格：美国废纸价格（OCC）在8月达到210美元/吨，但预计将回落至170-180美元/吨，并长期保持稳定。

结论

玖龙纸业受益于行业产能出清和环保政策的推动，其盈利能力有望持续改善。公司积极调整价格策略，优化债务结构，降低汇率风险，增强了市场竞争力。结合其强劲的盈利预期和估值提升，我们维持“买入”评级。