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玖龙纸业中期业绩点评报告总结

核心内容

玖龙纸业在2021年2月23日发布的中期业绩报告显示，公司实现了稳健增长，2020年H2收入达到308.87亿元，同比增长7.1%；净利润达到40.02亿元，同比增长75.6%。剔除汇兑损益后，净利润为39.47亿元，同比增长64.0%。期内公司销量为858万吨，同比增长8万吨，吨净利约460元，同比增长62.5%，盈利能力显著提升。

主要观点

• 业务增长：公司造纸业务实现销售额307.8亿元，同比增长7.1%，销量855万吨，同比增长3.5%。其中，包装纸业务表现尤为突出，收入279.03亿元，同比增长12.1%，销量800万吨，同比增长2.6%，单价3488元/吨，同比增长9.3%。牛卡纸、灰底白板纸销量分别增长7.5%和6.3%，成为盈利增长的重要驱动力。
• 文化纸业务下滑：文化纸业务收入下降25.4%，销量减少16.7%，单价下降10.4%，整体表现疲软。
• 特种纸业务受压：特种纸业务收入下降24.4%，占总营收比例为1.1%，显示出一定的压力。

关键信息

• 成本与价格联动：2020年H2国废和外废价格分别上涨15.1%和17.2%，下游需求复苏带动箱板和瓦楞纸价格分别上涨18.9%和16.7%，提价顺畅，单吨盈利达到历史高点。
• 外废清退影响：外废进口量从2016年的4008万吨降至2020年的668万吨，预计2021年实现清零，推动高端箱板纸市场格局优化。
• 产能扩张：2020年公司拥有1757万吨造纸产能，计划2022年新增120万吨、155万吨包装纸产能，预计2022年底造纸产能达2032万吨。浆纸产能也有序扩张，预计2022年底浆产能超250万吨，2025年北海基地将成为全球最大浆纸生产基地。
• 汇率影响：人民币升值对公司的进口成本及美元债务产生积极影响，公司预计每升值1%，净利润将增厚1.4%。
• 毛利率与净利率提升：2020年H2毛利率同比增长3.8个百分点至20.9%，净利率由7.90%上行至12.79%，费用管控有效，期间费用率上升0.71个百分点至7.05%。
• 负债率下降：期末资产负债率降至47.63%，较去年同期下降2.75个百分点。净银行借款减少3.2%，财务成本下降32.3%，平均利息率从3.7%下滑至2.6%，吨财务成本下降至32元/吨。

盈利预测

预计公司2021-2023财年营业收入分别为650.9亿元、711.8亿元、761.4亿元，同比增长分别为19.1%、9.4%、7.0%。归母净利润分别为74.9亿元、81.9亿元、87.1亿元，同比增长分别为93.0%、9.4%、6.3%。对应PE分别为9.8X、9.0X、8.5X。基于纸价上涨预期，公司给予“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 行业竞争加剧
• 二次疫情可能影响市场需求

财务摘要

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

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