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天风MorningCall-0327 | 固收-中债登和上清所托管数据/银行-卖超长债总结

核心内容

2026年2月，中国银行间债券市场托管规模环比增加，显示出市场整体活跃度有所回升。数据显示，中债登和上清所总托管规模达到180.35万亿元，环比增长10383亿元，其中中债登增长显著，而上清所略有下降。主要利率债托管规模增长12941亿元，商业银行为增持主力，广义基金和证券公司也有所增持，信用社则为主要减持机构。

主要观点

1. 银行间杠杆率

• 2月末银行间市场杠杆率为107.16%，环比微升0.02个百分点。
• 杠杆率处于历年同期中游水平，表明市场整体杠杆使用较为稳健。

2. 分券种表现

• 利率债：托管规模增长显著，主要由商业银行增持推动。
• 地方债：净融资增长，显示地方债市场受到更多关注。
• 同业存单：净偿还，可能与市场流动性需求变化有关。
• 信用债：商业银行小幅减持，显示对信用风险的谨慎态度。

3. 分机构表现

• 商业银行：增持利率债和同业存单，减持信用债，显示出对利率债的偏好。
• 广义基金：减持同业存单，增持利率债和信用债，表明其对利率债和信用债的配置策略有所调整。

银行卖超长债分析

1. 大行3月份卖超长债行为

• 3月份以来，大行在利率债市场上的策略有所转变，卖长债力度加大，主要集中在国债和地方债。
• 市场担忧是否与Q1△EVE压力有关，但分析认为整体压力不大。

2. 大行策略分析

• △EVE安全垫：虽然有所增厚，但预计不会“顶格使用”，需预留空间，适度控制久期。
• 盈利压力：今年Q1大行盈利压力相对较小，卖老券兑现浮盈的诉求弱于去年。
• 未来展望：预计4月份卖出力度会下降，大行可能适度配置超长期债券，小行则倾向于“存单+超长债”策略，并可能在Q2加杠杆增配。

买方观点

• 阶段性利好黄金、油气、化工、军工等资产。
• 但上半年以盈利为核心的大盘景气成长逻辑尚未系统性转向，产业投资机遇仍较为多元。
• 建议在波动率放大的时期，坚定对基本面的洞察和信心。

风险提示

• 信贷投放力度超预期
• 指标考核压力抬升
• 兑现浮盈力度加大

评级说明

• 股票投资评级：基于未来6个月预期股价相对于基准指数的收益，分为“买入”、“增持”、“持有”、“卖出”。
• 行业投资评级：基于未来6个月预期行业指数相对于基准指数的涨幅，分为“强于大市”、“中性”、“弱于大市”。

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