> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天风MorningCall-0327 | 固收-中债登和上清所托管数据/银行-卖超长债总结 ## 核心内容 2026年2月，中国银行间债券市场托管规模环比增加，显示出市场整体活跃度有所回升。数据显示，中债登和上清所总托管规模达到180.35万亿元，环比增长10383亿元，其中中债登增长显著，而上清所略有下降。主要利率债托管规模增长12941亿元，商业银行为增持主力，广义基金和证券公司也有所增持，信用社则为主要减持机构。 ## 主要观点 ### 1. 银行间杠杆率 - 2月末银行间市场杠杆率为107.16%，环比微升0.02个百分点。 - 杠杆率处于历年同期中游水平，表明市场整体杠杆使用较为稳健。 ### 2. 分券种表现 - **利率债**：托管规模增长显著，主要由商业银行增持推动。 - **地方债**：净融资增长，显示地方债市场受到更多关注。 - **同业存单**：净偿还，可能与市场流动性需求变化有关。 - **信用债**：商业银行小幅减持，显示对信用风险的谨慎态度。 ### 3. 分机构表现 - **商业银行**：增持利率债和同业存单，减持信用债，显示出对利率债的偏好。 - **广义基金**：减持同业存单，增持利率债和信用债，表明其对利率债和信用债的配置策略有所调整。 ## 银行卖超长债分析 ### 1. 大行3月份卖超长债行为 - 3月份以来，大行在利率债市场上的策略有所转变，卖长债力度加大，主要集中在国债和地方债。 - 市场担忧是否与Q1△EVE压力有关，但分析认为整体压力不大。 ### 2. 大行策略分析 - **△EVE安全垫**：虽然有所增厚，但预计不会“顶格使用”，需预留空间，适度控制久期。 - **盈利压力**：今年Q1大行盈利压力相对较小，卖老券兑现浮盈的诉求弱于去年。 - **未来展望**：预计4月份卖出力度会下降，大行可能适度配置超长期债券，小行则倾向于“存单+超长债”策略，并可能在Q2加杠杆增配。 ## 买方观点 - 阶段性利好黄金、油气、化工、军工等资产。 - 但上半年以盈利为核心的大盘景气成长逻辑尚未系统性转向，产业投资机遇仍较为多元。 - 建议在波动率放大的时期，坚定对基本面的洞察和信心。 ## 风险提示 - 信贷投放力度超预期 - 指标考核压力抬升 - 兑现浮盈力度加大 ## 评级说明 - **股票投资评级**：基于未来6个月预期股价相对于基准指数的收益，分为“买入”、“增持”、“持有”、“卖出”。 - **行业投资评级**：基于未来6个月预期行业指数相对于基准指数的涨幅，分为“强于大市”、“中性”、“弱于大市”。 ## 免责声明 - 本报告仅供参考，不构成对任何人的投资建议。 - 投资者应自主判断报告的准确性、完整性及投资价值。 - 本平台内容版权属于天风证券股份有限公司，未经许可，不得擅自使用或传播。 ## 联系信息 | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |------|------|------|------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 全国销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliyangyi@tfzq.com | | 全国销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com | | 全国销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 全国销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 全国销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 全国销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com |