20220822-德邦证券-用友网络-600588.SH-中报点评_22Q2盈利回暖显著_重磅新品推出在即_高端领域深层次国产替代可期_4页_843kb

用友网络（600588.SH）中报分析与投资建议总结

核心内容概述

本报告为德邦证券对用友网络2022年上半年业绩的分析及未来投资展望。分析师赵伟博与研究助理陈嵩指出，尽管2022H1公司整体仍处于亏损状态，但云转型持续推进，盈利结构持续优化，中报表现显示公司基本面逐步改善，维持“买入”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022H1总收入：35.37亿元，接近业绩预告上限，同比增长11.3%。
• “云+软件”收入：35.11亿元，同比增长19%。
• Q2收入：22.58亿元，同比增长15%，其中“云+软件”收入22.41亿元，同比增长18.3%。
• 归母净利润：2022H1净亏损约2.56亿元，但Q2实现盈利1.37亿元，同比增长20.8%。
• 盈利预期：预计2022-2024年公司净利润分别为8.4亿、12.7亿、18.3亿元，利润弹性可期。

2. 业务结构分析

• 企业端业务：表现稳健，2022H1“云+软件”收入达32亿元，同比增长24.6%，大型、中型、小微企业收入分别增长19.3%、34.8%、55.7%。
• 政府端业务：受疫情影响，2022H1“云+软件”收入同比下降19%，但云服务收入同比增长37%，云化进程持续深化。
• 云服务占比：2022H1云服务收入占“云+软件”收入的65%，Q2占比达69%，显示云业务增长迅速。

3. 核心经营指标

• 合同负债：2022H1合同负债约23.2亿元，其中云业务相关合同负债同比增长41.4%，订阅相关合同负债同比增长57.5%。
• ARR：云服务ARR达16.8亿元，同比增长101.3%。
• 新增付费客户：新增6.62万家云服务付费客户，累计付费客户达50.45万家，拓客进程顺利。

4. 盈利与现金流

• Q2盈利能力改善：扣非归母净利润同比增长20.8%，销、管、研费用率分别同比下降2、1.8、上升1.2个百分点。
• 现金流承压：2022H1经营活动现金流净额为-11.2亿元，主因应收账款增加及付现职工薪酬增加，但若扣除金融业务，实际增速与收入增速匹配。
• 2022H2展望：随着大型项目交付，收入增速有望回暖，研发与人员投入增速可能放缓，利润表现或持续改善。

5. 产品与市场策略

• 新品发布：8月底将发布YonBIP V3与iuap V6，有望推动高端市场国产替代进程。
• 国产替代预期：YonBIP V3性能可比肩国际同行，助力公司在高端市场进一步突破。

6. 估值与目标价

• 合理价格区间：21.22元，合理估值区间为31.29-35.83元。
• 目标市值：1075-1230亿元，对应目标价31.29-35.83元。
• 估值方法：传统软件业务按20x PE估值，云服务业务按12-14x PS估值。

关键信息

股票数据

• 总股本：3,433.87百万股
• 流通A股：3,403.90百万股
• 52周股价区间：16.85-39.53元
• 总市值：70,016.63百万元
• 每股净资产：3.20元

财务预测（单位：百万元）

风险提示

• 大型企业客户IT预算不及预期
• 云业务拓展进程不及预期
• 行业竞争加剧
• 信创及企业上云政策不及预期

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 理由：公司云转型持续推进，盈利结构优化，2022H2业绩有望回暖，2023年或迎来收入与费用剪刀差，利润弹性可期。

估值指标（单位：倍）

分析师与研究助理简介

• 赵伟博：德邦证券计算机行业首席分析师，中国人民大学金融学硕士，曾就职于东北证券、华泰证券，研究领域包括网络安全、金融IT、云计算、智能驾驶、工业软件、信创产业链。
• 陈嵩：德邦证券计算机行业研究助理，北京大学计算机技术硕士，曾就职于东北证券。

法律声明

本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。报告所载信息及分析基于公开资料，不保证其准确性。德邦证券及其关联机构可能持有报告中提及的证券并进行交易，也可能为相关公司提供服务。未经授权，不得复制、分发或引用本报告内容。