20220822-国信证券-用友网络-600588.SH-云业务持续超50_增长_大型客户拓展顺利_6页_955kb

用友网络（600588.SH）总结

核心内容

用友网络在2022年上半年实现了营业收入35.4亿元，同比增长11.3%，但归母净利润亏损2.56亿元，同比下滑218.9%，主要由于去年同期处置畅捷支付股权获得较高非经常损益，以及上半年研发投入增加导致利润短期承压。尽管如此，公司云业务表现亮眼，同比增长52.6%，成为推动增长的主要动力。

主要观点

• 云业务持续高增长：云业务在2022年上半年实现52.6%的同比增长，其中大型、中型、小微型及政府等市场的云收入分别增长47.1%、34.8%、77.3%和36.7%。
• 增长质量较高：大型客户的核心产品续费率高达99%，中型客户为82.4%，显示云业务的市场认可度和客户粘性。
• 研发投入显著增加：2022年上半年研发投入为13.2亿元，同比增长38.1%，占营收比例达37.2%。BIP平台进行了20多次迭代，发布31个全新应用，迭代功能超过3万个。
• 现金流入稳健：尽管净利润承压，但公司销售商品及提供劳务的现金流入为32.1亿元，剔除金融业务影响后同比增长12.2%。
• 合同负债增长显著：云业务相关的合同负债达到17.6亿元，同比增长41.4%，其中订阅相关的合同负债为10.3亿元，同比增长57.5%。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年上半年为35.4亿元，同比增长11.3%。
• 归母净利润：亏损2.56亿元，同比下滑218.9%。
• 扣非归母净利润：亏损2亿元，同比下滑153.3%。
• 毛利率：56.8%，同比下降0.4个百分点。
• 费用率：销售费用率下降0.4个百分点至24.4%，管理费用率下降0.9个百分点至14.3%，研发费用率上升4个百分点至27.4%，财务费用率下降1.3个百分点至0.27%。

盈利预测

• 2022-2024年归母净利润：预计为7.65亿元、10.82亿元、14.93亿元，同比增速分别为8.1%、41.5%、38%。
• 摊薄每股收益（EPS）：预计为0.22元、0.31元、0.43元。
• 市盈率（PE）：当前股价对应PE分别为86倍、60.8倍、44.1倍。

财务指标趋势

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司为国内云计算领军企业，未来成长空间广阔，具备较强的市场竞争力和持续创新能力。

风险提示

• 云业务低于预期：可能影响公司整体增长。
• 下游客户流失：对收入结构和市场拓展构成威胁。
• 大型客户开拓不及预期：可能影响公司在大型企业市场的占有率。

公司研究·财报点评

• 市场走势：公司股价表现稳健，具备长期投资价值。
• 分析师观点：熊莉与朱松均认为公司云业务增长强劲，研发投入有效支持业务发展，未来增长可期。

相关研究报告

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