钢铁行业2018年下半年投资策略：中长期预期待改善，中厚板股票是首选-20180609-光大证券-30页-2mb

中长期预期待改善，中厚板股票是首选

核心内容

2018年下半年，钢铁行业面临供给和需求的双重变化。供给方面，地条钢缺口已基本填平，高炉和电炉产能利用率提升，行业产量呈现增长趋势；需求方面，后工业化时代背景下，国内钢铁需求增长乏力，出口环境喜忧参半。整体来看，钢铁行业呈现需求平稳、供给弹性较大的格局，中长期投资机会有待预期改善。

主要观点

• 供给弹性显现：打击“地条钢”后，合法钢产量已弥补缺口，高炉和电炉产能利用率持续提升，2018年钢铁产量同比增长5%左右。
• 需求平稳为主：国内钢铁需求在2014年已达到峰值，未来增长有限，出口方面受中美贸易摩擦影响，存在不确定性。
• 政策面支持：去杠杆和环保整治进展顺利，政策面体现韧性，但中长期利好仍需等待。
• 中厚板景气度回升：中厚板价格在低迷十年后出现大幅上涨，与螺纹钢价差扩大，成为钢铁板块中表现突出的细分领域。
• 估值优势明显：钢铁板块PE（TTM）较低，具备投资价值，但受中长期预期偏悲观影响，板块整体表现不佳。

关键信息

1. 钢铁供给

• 地条钢缺口填平：2017年打击地条钢后，其产量缺口已被合法钢产量弥补，粗钢产量持续增长。
• 高炉产能利用率提升：2018年4月高炉产能利用率达81.17%，较2017年同期提升，支撑供给弹性。
• 电炉产能利用率上升：截至2018年5月，全国53座电弧炉产能利用率达65.76%，对供给形成补充。
• 上市钢企产量增长：25家主要上市钢企2018年目标粗钢产量同比增长5.3%，其中山东钢铁、重庆钢铁增长显著。

2. 钢铁需求

• 后工业化时代需求低迷：国内钢铁需求自2014年起趋于平稳，难以出现显著增长。
• 出口环境复杂：出口量同比下降20%，亚非拉需求增长可能支撑出口，但美国加征关税对出口造成压力。
• 建筑用钢需求稳定：房地产和基建投资增速放缓，用钢需求保持平稳。
• 工业用钢需求稳中有升：工业增加值、发电量等指标显示工业领域景气度较好，但汽车进口关税下调和中美贸易摩擦可能影响需求。

3. 政策面

• 去杠杆进展顺利：25家上市钢企2018年Q1资产负债率下降至61%，净资产和净利润均有所提升。
• 环保限产常态化：2018年采暖季限产可能继续执行，但钢企已提前做好应对方案，减少对产量的影响。
• 超低排放政策实施：生态环境部提出超低排放改造要求，时间节点宽松，短期内对产能影响有限。

4. 当前行业格局

• 钢价高位震荡：2018年Q2钢价维持高位，但下游需求放缓，行业景气度趋稳。
• 盈利水平较高：2018年Q1钢铁板块扣非归母净利润为206.75亿元，仍处于较高水平。
• 低PE估值优势：钢铁板块PE（TTM）为8.8倍，部分个股如华菱钢铁、安阳钢铁低至4.8倍。
• 基金持仓占比下降：2018年Q1基金持有钢铁股市值占比下降至0.41%，显示市场情绪偏谨慎。

5. 投资建议

• 维持“增持”评级：钢铁行业整体具备投资价值，但需等待中长期预期改善。
• 首选中厚板股票：中厚板价格表现突出，推荐华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份，建议关注新兴铸管、大冶特钢。
• 关注政策力度：打击违规产能的力度和进度是中长期投资机会的关键。

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风险提示

1. 需求不及预期：房地产和基建投资可能继续下滑，影响用钢需求。
2. 供给增量超预期：环保限产政策执行力度不足，或导致供给增加。
3. 公司经营风险：部分钢企可能因市场变化或政策影响，出现经营困难。

结论

2018年下半年，钢铁行业在供给端弹性释放、需求端相对平稳的背景下，具备一定的投资机会。但由于中长期预期偏悲观，板块整体表现低迷。中厚板作为需求增长较快的细分领域，其价格和盈利表现优于螺纹钢，是当前投资的首选。建议投资者关注中厚板股票，以及政策面的进一步变化。