钢铁行业中厚板深度研究：国之重器，厚积薄发-20180607-招商证券-23页-2mb

中厚板深度研究报告总结

核心内容

中厚板是钢材五大品种之一，具有较高的综合机械性能，广泛应用于制造业，如工程机械、造船、建筑钢结构、石油天然气管道等领域。其价格和盈利表现优于其他钢材品种，预计2018年中厚板将维持高景气，供需处于紧平衡状态，价格仍有上涨空间，带来利润弹性。

主要观点

1. 需求端强劲：

   • 工程机械：2016年进入替换周期，2017年销量同比上升超50%，预计2018年继续增长，带动中厚板需求。
   • 造船业：手持订单连续下降，但新接订单同比增长达60%，预计2018年新船市场保持活跃，造船板需求增加。
   • 钢结构：国内钢结构建筑占比低于发达国家，但“十三五”规划推动其发展，预计钢结构建筑对中厚板的需求将显著增长。
   • 石油天然气：随着用量增加及油价上涨，油气管道建设带动管线板需求增长。

2. 供给端刚性：

   • 中厚板实际产能接近1亿吨，但新增产能极少，主要受限于政策限制、高投资成本及产能置换中无新增。
   • 2017年中厚板产量为5841万吨，库存处于低位，供需关系偏紧，产能利用率创历史新高。

3. 价格与盈利表现突出：

   • 中厚板价格在2018年初上涨超过400元/吨，利润保持高位，远超其他钢材品种。
   • 产能利用率达到77.33%，预计后期继续提升，盈利维持高位。

关键信息

行业概况

• 股票家数：55家，占比1.6%。
• 总市值：8288亿元，占比1.5%。
• 流通市值：7488亿元，占比1.7%。
• 中厚板价格：年初至今上涨超过400元/吨。
• 吨钢利润：超过1300元/吨，领先其他品种。

下游需求分析

1. 工程机械：

   • 2017年销量约为14.03万台，同比上升91.17%。
   • 2018年一季度销量为6.0万台，同比涨幅48.4%。
   • 中厚板在工程机械用钢中占比超60%。

2. 造船业：

   • 2017年全国造船完工量4268万载重吨，同比增长20.9%。
   • 新接订单同比增长60.1%，出口订单占比高。
   • 造船板价格回升至超4600元/吨，预计继续上涨。

3. 钢结构行业：

   • 钢结构建筑占比低于发达国家，但“十三五”规划推动其发展。
   • 2018年钢结构建筑对中厚板的需求预计为6266.264万吨，同比增长7.7%。
   • 钢结构建筑发展带动中厚板需求，预计2019年需求增长13.0%。

4. 石油天然气：

   • 油气需求持续增长，带动管线板需求。
   • 固定资产投资完成额增长13.9%，进一步推动管线板需求。

供给端分析

• 产能现状：实际产能接近1亿吨，主要分布在华东和华北地区。
• 新增产能：几乎无新增，政策限制和高投资成本是主要原因。
• 产能利用率：2018年5月达到77.33%，创历史新高。

价格与盈利

• 价格走势：春节后其他钢材价格暴跌，中厚板价格相对稳定，近期随下游需求上涨。
• 利润表现：2018年中厚板吨钢利润超过1200元/吨，远超其他品种。
• 毛利测算：成本滞后一月毛利从1000元/吨左右下降至不到600元/吨，中厚板利润稳定在750元/吨以上。

投资建议

• 推荐标的：南钢股份、华菱钢铁、新钢股份。
• 利润弹性：
  • 南钢股份：保守假设利润增加17.7%，中性假设增加36.5%，乐观假设增加57.1%。
  • 华菱钢铁：保守假设利润增加12.5%，中性假设增加25.7%，乐观假设增加39.4%。
  • 新钢股份：保守假设利润增加8.7%，中性假设增加17.6%，乐观假设增加26.6%。

风险提示

1. 下游需求不及预期：若工程机械、造船等下游行业增长不及预期，将影响中厚板盈利。
2. 原材料价格上涨：铁矿石和废钢价格过快上涨，将压缩中厚板吨钢毛利。

图表目录（摘要）

• 图1：中厚板发展历史
• 图2：中厚板分类
• 图3-7：工程机械销量及耗钢量
• 图8：工程机械耗钢结构
• 图9-11：造船订单及消费量
• 图12-13：造船板价格及消费量
• 图14-17：钢结构建筑及需求
• 图18-21：原油及天然气消费量及价格
• 图22-25：中厚板产能及库存
• 图26-29：价格走势及产能利用率
• 图30-35：相关公司销售及产能结构

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