机械设备行业科创板系列报告之二：交控科技，城轨信号系统技术领跑者-20190529-万联证券-24页_1mb

交控科技：城轨信号系统技术领跑者总结

核心内容

交控科技股份有限公司是国内首家成功研制并应用自主化CBTC核心技术的厂商，专注于城市轨道交通信号系统领域。公司主要产品包括基础CBTC系统、I-CBTC系统和FAO系统，产品应用于新建线路、既有线路改造和重载铁路市场。2018年公司营业收入达到11.63亿元，同比增长32.2%，归母净利润达6639.5万元，同比增长48.0%。

主要观点

• 业务结构：信号系统项目总承包业务是公司的核心业务，占总营收比例分别为96.8%、96.0%、94.5%（2016-2018年）。I-CBTC系统业务收入及占比稳定提升，成为公司第一大业务板块。
• 技术优势：公司CBTC系统在安全性和运行效率方面达到国际先进水平，达到IEC SIL4安全等级。FAO系统实现全自动运行，自动化等级达GoA3和GoA4。
• 市场拓展：公司业务正在向既有线路改造和重载铁路市场拓展，预计未来三年城轨新增线路市场空间约382亿元，既有线路改造市场空间约81亿元，重载铁路改造市场空间约716亿元。
• 研发投入：公司同步开展新一代VBTC系统研发，已掌握核心技术，并计划将其应用于既有线路改造、互联互通及城际铁路等市场。
• 募投项目：本次募集资金55,000万元，主要用于扩大生产能力、新产品研发及补充营运资金，以支持未来业务发展。

关键信息

1. 公司基本情况

• 成立于2009年12月，注册资本12,000万元。
• 2017年实现FAO系统在燕房线的首次应用，是国内首条全自主技术的全自动运行线路。
• 公司股权结构较为分散，无绝对控股股东。

2. 业绩表现

• 2016-2018年营业收入年均复合增长率达14.5%，2018年增长32.2%，达到11.63亿元。
• 归母净利润年均复合增长率达11.2%，2018年增长48.0%，达到6639.5万元。
• 2016-2018年信号系统项目总承包业务收入分别为85,856.4万元、84,469.8万元、109,882.5万元，占总营收比例分别为96.8%、96.0%、94.5%。

3. 成本与费用

• 期间费用占营收比重逐年下降，2016-2018年分别为24.0%、27.4%、21.1%。
• 销售费用在2017年大幅增长61.2%，2018年有所下降，销售费用率降至4.73%。
• 自制核心设备毛利率保持在较高水平（55.3%、55.0%、52.5%），分包业务毛利基本为零，代采业务毛利率约为20%。

4. 应收账款

• 应收账款规模逐年扩大，占营收比例分别为47.2%、54.7%、77.1%。
• 应收账款周转率从2016年的2.44下降至2018年的1.69。
• 应收账款主要来自各地轨道交通建设运营商，回收有较好保障。

5. 技术研发

• 公司已掌握VBTC核心技术，研发与国际厂商同步。
• CBTC系统具备高度自动化水平，实现列车最小间隔90秒的安全追踪和精确停车。
• 信号系统关键设备具备自主生产能力，包括VOBC、ZC、MSS等。

6. 市场拓展

• 未来三年城轨新增线路市场空间约为382亿元，公司预计2019-2021年新增里程分别为995Km、1922Km、902Km。
• 既有线路改造市场空间约为81亿元，重载铁路改造市场空间约为716亿元。
• 公司中标北京新机场线、北京17号线、北京19号线、南宁5号线、济南R2号线、武汉5号线等FAO项目。

7. 募投项目

• 募集资金55,000万元，用于轨道交通列控系统高科产业园建设项目、VBTC系统研发、列车智能网络控制及健康管理信息系统建设及补充营运资金。
• 项目建成后，公司将提升生产能力、研发能力及营运资金保障能力。

8. 行业地位

• 公司市场份额由2016年的5.9%上升至2018年的30.8%，市场排名第一。
• 公司产品故障率低于进口系统，如北京亦庄线故障率仅为0.092次/车万公里，低于西门子、阿尔斯通等国际厂商。

9. 风险提示

• 上市进程不及预期、募集资金不及预期、行业竞争加剧、国家轨道交通政策变化。

市场前景

• 城轨信号系统市场持续增长，未来三年新增线路带来的市场空间约382亿元。
• 既有线路改造和重载铁路升级为公司带来新的市场机遇，预计市场空间分别为81亿元和716亿元。
• 公司在技术研发和市场拓展方面具备显著优势，未来业绩增长有保障。