20210401-东兴证券-安迪苏-600299.SH-蛋氨酸产能持续提升_特种产品不断增强_6页_422kb

安迪苏（600299）总结

核心内容

安迪苏（600299）是一家全球领先的动物营养与健康企业，成立于1939年，总部位于法国。公司是全球第二大蛋氨酸生产商，能够同时生产液体和固体蛋氨酸，并且是全系列蛋氨酸产品的供应商。2020年，公司实现营业收入119.10亿元，同比增长6.96%，归母净利润13.52亿元，同比增长36.20%。公司业绩增长主要得益于蛋氨酸销量持续增长、维生素A和维生素E业务的强劲表现，以及特种产品销售的快速增长。

主要观点

蛋氨酸业务持续增长

• 蛋氨酸产能持续提升，公司保持在全球第一梯队。
• 2020年第四季度蛋氨酸销量增长14%，全年销量增长显著。
• 公司在欧洲扩建项目中提升年产能5万吨，脱瓶颈项目新增3万吨产能正在推进中。
• 南京工厂二期项目（18万吨液体蛋氨酸）预计2022年下半年试生产，将形成规模经济优势。

特种产品业务快速增长

• 公司实施“双支柱”战略，加快特种产品业务发展。
• 2020年特种产品销售收入增长16%，毛利润增长18%。
• 主要增长动力来自反刍动物产品（增长38%）、水产业务（增长31%）及其他特种产品线。
• 公司通过并购纽蔼迪公司和成立合资公司恺迪苏，进一步拓展特种产品市场，特别是亚洲水产养殖市场。

盈利能力与估值

• 公司预计2021~2023年净利润分别为18.12亿元、23.36亿元和29.60亿元，EPS分别为0.68元、0.87元和1.10元。
• 对应P/E分别为21倍、16倍和13倍，估值持续下降，反映市场对其盈利增长的预期。
• 公司毛利率和净利率逐年提升，预计2023年毛利率将达42.24%，净利率将达18.26%。

关键信息

产能布局

• 欧洲生产平台扩建项目：提升5万吨产能。
• 欧洲脱瓶颈项目：新增3万吨产能。
• 南京工厂二期项目：18万吨液体蛋氨酸，预计2022年下半年试生产。

业务拓展

• 实施“双支柱”战略，强化蛋氨酸和特种产品双业务。
• 并购纽蔼迪公司，提升产品组合与市场覆盖。
• 成立合资公司恺迪苏，专注亚洲水产市场，预计2022年底投产。

财务表现

• 2020年营业收入同比增长6.96%，归母净利润增长36.20%。
• 2021~2023年净利润预测分别为18.12亿元、23.36亿元和29.60亿元。
• EPS预测分别为0.68元、0.87元和1.10元。
• 2020年资产负债率25%，流动比率1.81，速动比率1.38，显示财务结构稳健。

投资评级

• 当前维持“强烈推荐”评级，基于公司未来三年的盈利增长预期和估值水平。

风险提示

• 产品价格下滑风险。
• 行业新增产能投放过快可能影响市场格局。
• 饲料行业需求下滑可能影响公司业绩。

财务指标预测

总结

安迪苏在蛋氨酸业务和特种产品业务上均展现出强劲的增长势头，凭借强大的产能扩张和市场拓展能力，公司盈利能力和估值持续优化。未来三年，公司预计保持良好的增长态势，净利润和EPS均有望提升。当前维持“强烈推荐”评级，但需关注产品价格波动、行业产能投放及饲料需求变化等潜在风险。