20181018-信达证券-安迪苏-600299.SH-赢创提高蛋氨酸报价_蛋氨酸价格迎来反弹_5页_286kb

安迪苏（600299.SH）证券研究报告总结

核心内容

本报告对安迪苏（600299.SH）进行了事项点评，重点分析了蛋氨酸价格反弹、产品结构优化、产能扩张及盈利预测等方面，认为公司具备较强的增长潜力，给予“增持”评级。

主要观点

• 蛋氨酸价格反弹，业绩弹性显著
  2018年10月17日，赢创提高蛋氨酸报价，推动国内市场价格反弹。此前蛋氨酸价格曾降至历史低点，导致厂商盈利能力下降，部分企业停产检修。随着供应紧张缓解，价格回升，安迪苏作为主要生产商之一，有望受益于价格反弹带来的业绩增厚。

• 贸易战推升大豆价格，带动蛋氨酸需求增长
  我国大豆对外依存度高达86%，美国大豆进口受关税影响价格上涨，推动养殖业应用低蛋白日粮技术，从而增加蛋氨酸消费量，对公司长期发展有利。

• 液体蛋氨酸渗透率提升，公司产品结构优化
  液体蛋氨酸因其在饲料生产中的优势，需求增长高于固体蛋氨酸。安迪苏是全球仅有的两家同时生产液体和固体蛋氨酸的企业之一，液体蛋氨酸市场份额第一。随着中国、印度等国禽类养殖工业化，液体蛋氨酸需求将持续增长，推动公司销量提升。

• 产能扩张带来增长动力
  公司计划在2018年底投产欧洲“极地”项目5万吨液体蛋氨酸产能，并新增9000吨新产品罗迪美A-Dry+。南京工厂产能也将在2018年中期提升至17万吨，进一步支撑蛋氨酸业务增长。

• 盈利预测与估值
  根据预测，2018-2020年公司营业收入将分别增长19.86%、14.88%和17.68%，归母净利润分别增长44.49%、17.69%和20.00%。EPS预计分别为0.71元、0.84元和1.01元，对应动态PE分别为16倍、13倍和11倍，显示估值具备上升空间。

关键信息

• 公司评级：买入 / 增持 / 持有 / 卖出，当前评级为“增持”。
• 事件时间：2018年10月17日，赢创提高蛋氨酸报价。
• 价格反弹：固体蛋氨酸价格反弹至20.25元/公斤，液体蛋氨酸价格预计也将反弹。
• 行业背景：蛋氨酸价格每上涨1元/公斤，预计使安迪苏归母净利润增厚2.8亿元。
• 市场结构：全球液体蛋氨酸使用量占总使用量的40%，美国、墨西哥等国使用率超过60%。
• 公司市场份额：从2013年的23%增长至2017年的27%。
• 财务预测：
  • 2018年EPS为0.71元，对应PE为16倍；
  • 2019年EPS为0.84元，对应PE为13倍；
  • 2020年EPS为1.01元，对应PE为11倍。

风险提示

• 养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期；
• VA原材料供应不足影响公司业绩；
• 新产品市场开拓不及预期；
• 欧洲新产能建设延迟；
• 蛋氨酸价格反弹不及预期。

分析师信息

• 郭荆璞：行业首席分析师，执业编号S1500510120013，信达证券研究开发中心总经理。
• 张燕生：行业分析师，执业编号S1500517050001。
• 葛韶峰：行业分析师，执业编号S1500518090002。

研究团队简介

• 郭荆璞：毕业于北京大学物理学院及罗格斯大学物理和天文学系，研究领域涵盖能源化工、石油化工、新能源等。
• 张燕生：清华大学化工系高分子材料学士，北京大学金融学硕士，具有中国化工集团7年管理经验。
• 葛韶峰：北京大学物理学院量子材料中心博士，从事化工行业研究。

评级说明

• 买入：股价相对强于基准20%以上；
• 增持：股价相对强于基准5%~20%；
• 持有：股价波动在±5%之间；
• 卖出：股价相对弱于基准5%以下。

估值指标

财务数据概览

总结

安迪苏凭借蛋氨酸价格反弹、产品结构优化、产能扩张及市场渗透率提升，展现出良好的增长潜力。公司预计未来三年业绩将稳步增长，盈利能力和估值水平持续提升，维持“增持”评级。然而，需关注养殖业波动、原材料供应、新产品市场开拓及产能建设等潜在风险。