20170524-东兴证券-安迪苏-600299.SH-调研简报_蛋氨酸和特种产品同步发展_静待行业回暖_11页_1mb

报告摘要

安迪苏是全球动物营养品领域的领先企业，位列全球第二大蛋氨酸供应商，占据全球蛋氨酸市场约27%的份额。公司以“双支柱发展战略”为核心，致力于巩固蛋氨酸和维生素业务的同时，积极拓展特种产品业务，推动新产品市场开拓。

行业地位稳固：安迪苏在蛋氨酸和维生素领域拥有深厚的行业积累、良好的客户关系、覆盖全球的生产及销售网络、严格的成本控制和强大的创新研发能力，使其在激烈的市场竞争中保持优势。
液体蛋氨酸优势明显：公司是全球仅有的两家能同时生产固体和液体蛋氨酸的企业之一，液体蛋氨酸产品性能优异，适合大型饲料企业和养殖场使用，市场需求旺盛。随着国内养殖行业集中度提升，液体蛋氨酸的市场份额持续增长。
特种产品发展迅速：公司不断推出新产品，如斯特敏、益生菌、罗迪美®A-Dry+等，其中斯特敏作为过瘤胃保护型蛋氨酸，具有高利润率，受益于奶业复苏，需求快速回升；益生菌产品作为抗生素替代方案，市场前景广阔。
财务状况稳健：公司资产负债率仅为19.4%，资产质量良好，盈利能力较强，现金流充沛，具备较强的分红能力。尽管蛋氨酸价格有所下滑，但公司毛利率仍维持在较高水平，预计未来将随着新产品销售增长有所回升。
盈利预测与估值：预计公司2017-2019年每股收益分别为0.55元、0.75元和0.80元，对应P/E分别为22.7倍、16.6倍和15.6倍，维持“推荐”评级。

营业收入：2015A为151.73亿元，2016A为106.88亿元，预计2017E为118.46亿元，2018E为135.99亿元，2019E为151.28亿元。
净利润：2015A为15.29亿元，2016A为18.65亿元，预计2017E为14.62亿元，2018E为20.16亿元，2019E为21.58亿元。
每股收益（EPS）：预计2017-2019年分别为0.55元、0.75元和0.80元。
毛利率：2017年一季度为39.2%，尽管蛋氨酸价格下滑，但维生素和特种产品利润提升，有效缓解压力。
资产负债率：2017年一季度为19.4%，显示公司财务稳健。
现金流：公司经营现金流净额充足，2015、2016年分别为35.6亿元和30.5亿元，2017年一季度为6.1亿元。