20171228-信达证券-安迪苏-600299.SH-跟踪报告_蛋氨酸与维A底部复苏_特种产品加速放量_32页_1mb

安迪苏（600299.SH）跟踪报告总结

核心内容概述

安迪苏是一家专注于动物营养添加剂的全球领先企业，主要产品包括蛋氨酸、维生素A和酶制剂等。公司在全球蛋氨酸市场占有率第二，是维生素A市场全球第四的生产商，同时在非淀粉多糖酶领域处于全球领先地位。2017年，公司通过特种产品销量增长和蛋氨酸价格回升，业绩有所改善，未来随着蛋氨酸产能扩张、新产品推出及收购Nutriad，公司有望实现业绩提升。

主要观点

• 蛋氨酸与维生素A行业龙头地位
  安迪苏是全球蛋氨酸市场占有率第二的厂商，拥有27万吨欧洲和14万吨中国南京产能，是全球仅有的两家可同时生产液体和固体蛋氨酸的公司之一。公司还是全球领先的过瘤胃蛋氨酸和非淀粉多糖酶生产商。2017年蛋氨酸价格触底反弹，维生素A因原材料短缺及环保因素价格大幅上涨。

• 饲料添加剂行业增长潜力
  我国饲料添加剂普及率仍有提升空间，配合饲料占比从2009年的64.6%提升至2016年的71.9%。随着人均肉类消费增长和饲料添加剂使用率提升，饲料添加剂行业预计稳健增长，2020年国内饲用酶制剂市场规模有望达到10亿元。

• 蛋氨酸市场前景广阔
  蛋氨酸需求增长稳定，未来十年我国禽类消费总量年均复合增长率达2.7%，预计蛋氨酸消费量将从20万吨增长至51.2万吨。公司具备全球领先的蛋氨酸生产能力，且在液体蛋氨酸领域具有成本优势。

• VA市场高度集中
  全球VA市场仅由六家企业主导，其中安迪苏市占率约16%。VA价格受供应端影响巨大，尤其是柠檬醛等关键原材料的集中供应限制了产能扩张。2017年VA价格因供应短缺而大幅上涨，公司预计未来价格将趋于稳定。

• 酶制剂市场前景广阔
  酶制剂可有效提升饲料利用率，缓解人畜争粮问题，同时减少抗生素使用和环境污染。安迪苏在非淀粉多糖酶领域全球领先，预计未来饲用酶制剂市场将稳步增长。

关键信息

公司业务板块及主要产品

盈利预测与投资评级

风险因素

• 养殖业持续低迷或禽类疫情爆发，影响蛋氨酸需求。
• VA原材料供应不足，限制公司业绩增长。
• 新产品市场开拓不及预期。
• 欧洲蛋氨酸新产能建设进度不达预期。
• 蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。

未来展望

随着蛋氨酸价格触底反弹、VA供应紧张导致价格提升、特种产品销量增长及酶制剂市场潜力释放，安迪苏业绩有望逐步恢复增长。公司通过技术创新和市场拓展，巩固其在全球动物营养添加剂行业的领先地位，未来增长空间广阔。