20210331-安信证券-安迪苏-600299.SH-看好公司液体蛋氨酸竞争力提升_特种产品销售势头强劲_5页_1mb

安迪苏2020年报及2021年展望总结

核心内容

安迪苏（600299.SH）在2020年实现了营业收入和净利润的显著增长，全年营收达119.10亿元（同比+7%），归母净利润为13.52亿元（同比+36%）。尽管2020年整体宏观环境充满挑战，公司仍表现出色，主要得益于液体蛋氨酸和维生素销量的提升以及特种产品业务的强劲增长。2021年，公司预计将继续受益于产品竞争力的提升、成本优化和市场拓展，推动销售规模和业绩的可持续增长。

主要观点

• 收入增长：2020年公司营业收入同比增长7%，主要得益于液体蛋氨酸和维生素的销量增长，以及特种产品业务的快速扩张。
• 利润增长：归母净利润同比增长36%，主要由于原材料成本下降、高效益产品销售占比增加，以及运营效率的提升。
• 产品表现：
  • 液体蛋氨酸：全年销量增长显著，Q4同比增长14%，均价上涨6%，在疫情期间仍保持生产稳定。
  • 维生素：维生素A和维生素E销量和价格均实现双位数增长，受益于市场供应偏紧。
  • 特种产品：全年营收增长16%，毛利率提升至50%，主要得益于高价值产品的推广和技术创新。
• 成本控制：主要原材料如丙烯、甲醇和硫磺价格同比下降，对毛利率提升起到关键作用。
• 市场拓展：公司通过收购FRAmelco和与恺勒司成立合资公司，进一步拓展特种产品市场，特别是在亚洲水产领域。
• 产能扩张：南京二期液体蛋氨酸项目预计2022年下半年投产，提升规模经济效应；欧洲工厂脱瓶颈项目将增加3万吨产能。
• 投资建议：维持“买入-A”评级，预计2021年至2023年归母净利润分别为16.63亿元、19.20亿元和22.23亿元。
• 风险提示：包括产品价格波动、行业竞争加剧、原材料价格上涨、新业务拓展不及预期等。

关键信息

财务表现

• 2020年：
  • 营业收入：119.10亿元（同比+7%）
  • 归母净利润：13.52亿元（同比+36%）
  • 每股收益：0.50元
  • 毛利率：37.9%
  • 净利润率：11.3%
• 2021年预测：
  • 营业收入：132.74亿元（同比+11.5%）
  • 归母净利润：16.63亿元（同比+23.0%）
  • 每股收益：0.62元
  • 毛利率：38.8%
  • 净利润率：12.5%

财务指标

• 市盈率：从37.8下降至27.7，再降至22.5（2021E）
• 市净率：从2.7下降至2.4（2021E）
• ROE：从9.7%提升至10.8%（2021E）
• ROIC：从13.7%提升至14.3%（2021E）
• 股息收益率：预计从1.3%提升至1.6%（2021E）

投资与扩张

• 公司2020年完成了对FRAmelco的收购，增强了特种产品业务的竞争力。
• 与恺勒司合资成立的Calysseo项目预计2022年投产，进一步拓展亚洲水产市场。
• 通过AVF基金进行多项创新技术投资，包括疫苗、生物制剂和抗体开发。

未来展望

• 2021年公司有望凭借液体蛋氨酸和特种产品的持续增长、生产成本的优化以及运营效率的提升，实现业绩的进一步增长。
• 公司计划通过持续的产能扩张和技术创新，巩固其在全球动物营养特种饲料添加剂领域的领先地位。

结论

安迪苏在2020年展现出强劲的盈利能力和市场竞争力，主要得益于产品销量的提升和成本控制的优化。2021年，公司预计将继续受益于市场需求的增加和业务结构的优化，推动其在液体蛋氨酸和特种产品领域的持续增长。尽管面临一定的市场风险，但公司通过产能扩张、技术创新和市场拓展，有望实现业绩的稳步提升。