深度报告-20250930-东吴证券-安迪苏-600299.SH-全球蛋氨酸行业龙头_特种产品蓬勃发展_33页_2mb

安迪苏（600299）总结

核心内容

安迪苏是全球领先的动物营养添加剂生产企业，主要产品包括蛋氨酸、维生素及特种产品。公司实施“双支柱”战略，以蛋氨酸为主导产品，同时大力发展特种产品业务，推动公司向高质量发展转型。公司在国内和国外均有多个生产基地，涵盖欧洲、美国、中国和泰国，其中南京和泉州是中国的主要生产基地。

主要观点

• 蛋氨酸行业高景气：蛋氨酸是动物必需氨基酸之一，具有高壁垒和高需求增长的特点。全球供给稳定，新增产能有限，CR4超过80%。公司作为全球蛋氨酸龙头企业，具备液体和固体蛋氨酸生产能力，计划在泉州扩建固体蛋氨酸产能。

• 特种产品蓬勃发展：公司特种产品作为第二大业务支柱，产品矩阵丰富，毛利率高，盈利能力强。公司通过产品迭代、并购及本地化产能建设，持续拓展特种产品业务，预计2026年特种产品收入的20%将来自新产品。

• 盈利预测与估值：预计2025-2027年公司归母净利润分别为16亿、17亿、21亿元，对应PE分别为16倍、15倍、12倍。根据分部估值，公司2025年合理估值区间为276-291亿元，当前估值存在低估。

• 公司前景看好：随着蛋氨酸价格回暖及特种产品持续增长，公司未来成长空间广阔。首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

蛋氨酸业务

• 全球市场地位：安迪苏是全球少数同时生产固体和液体蛋氨酸的生产商之一，产品以罗迪美品牌销售。
• 产能布局：
  • 国外：液蛋产能24万吨/年，固蛋产能8万吨/年。
  • 国内：液蛋产能35万吨/年，泉州固蛋项目预计2027年投产，新增产能15万吨/年。
• 需求增长：中国豆粕减量替代政策推动蛋氨酸需求增长，2024年全球蛋氨酸需求量约170万吨，国内需求45万吨。
• 价格趋势：蛋氨酸价格受供需格局影响，短期承压，但中长期有望稳定。

特种产品业务

• 产品类别：包括提升消化性能产品（酶制剂）、提升动物健康水平类产品（有机硒、益生菌）、提升饲料品质类产品（适口性产品、霉菌毒素管理）和提升产品质量和价值类产品（反刍动物氨基酸类产品）。
• 产品矩阵：公司拥有数百种特种产品，如领鲜、味美佳、牛乐、特佳甜、食力佳、罗酶宝、喜利硒、FeedKind等。
• 盈利能力：2025年H1特种产品毛利率约41%，远高于功能性产品。
• 业务进展：公司持续推进特种产品本地化产能建设，包括南京3.7万吨和西班牙Burgos特种产品项目，计划推出更多创新产品。

公司财务表现

• 2024年：公司归母净利润12亿元，同比大幅增长2208.66%。
• 2025年：预计归母净利润16亿元，同比增长29%。
• 盈利能力：功能性产品毛利率26%，特种产品毛利率43%，整体毛利率30%。

估值分析

• 分部估值：公司2025年合理估值区间为276-291亿元，2027年为356-403亿元，当前估值存在低估。
• 可比公司：包括新和成、安琪酵母、金达威、蔚蓝生物、溢多利、美农生物等，公司PE显著低于行业均值。

风险提示

• 宏观经济波动
• 市场竞争加剧
• 新产能投放不及预期
• 原材料价格波动
• 产品研发、技术升级换代的风险

业务结构与市场渗透

• 全球布局：公司在欧洲、中国等地拥有多个生产基地，业务覆盖全球110多个国家，客户超过4200名。
• 市场渗透：公司业务主要集中在美洲、欧洲、非洲和亚洲，其中中国是重要市场之一。
• 产品优势：公司产品在提升饲料消化、改善动物健康、降低养殖成本等方面具有显著优势。

投资建议

• 首次覆盖，买入评级：基于公司业务增长潜力和当前估值偏低，公司未来发展前景良好，给予“买入”评级。

总结

安迪苏凭借其在全球蛋氨酸市场的领先地位和特种产品业务的持续增长，展现出强大的发展潜力。公司积极布局国内外产能，推动产品创新与市场拓展，盈利能力显著提升。当前估值存在低估，具备较大的上行空间，投资价值凸显。